Аналіз ризиків інвестиційних проектів Оцінка ризиків реалізації проекту

Ольга Сенова, консультант з економіки ТОВ "Альт-Інвест". Журнал« Фінансовий директор» №3, 2012. Додрукарський варіант статті.

Інвестиційний ризик – ймовірність, що піддається вимірюванню, зазнати збитків або упустити вигоду від інвестицій. Ризики можна поділити на систематичні та несистематичні.

Систематичні ризики- Ризики, що не піддаються впливу впливом з боку управління об'єктом. Є завжди. До них відносяться:

• Політичні ризики (політична нестабільність, соціально-економічні зміни)
• Природні та екологічні ризики (стихійні лиха);
• Правові ризики (нестабільність та недосконалість законодавства);
• Економічні ризики (різкі коливання курсів валют, заходи держави у сфері оподаткування, обмеження чи розширення експорту-імпорту, валютного законодавства та ін.).

Розмір систематичного (ринкового) ризику визначається не специфікою окремого проекту, а загальної ситуацією над ринком. У країнах з розвиненим фондовим ринком для визначення ступеня впливу даних ризиків на проект найчастіше використовується коефіцієнт?, який визначається на підставі статистики фондового ринкудля конкретної галузі чи компанії. У Росії її така статистика дуже обмежена, тому, зазвичай, використовуються лише експертні оцінки. За високої ймовірності реалізації того чи іншого ризику по можливості передбачаються додаткові заходи для нівелювання негативних наслідківпо відношенню до проекту. Можлива також розробка сценаріїв реалізації проекту за різного розвитку зовнішніх умов.

Несистематичні ризики– ризики, які можна усунути частково чи повністю внаслідок впливу з боку управління об'єктом:

• Виробничі ризики (ризик невиконання запланованих робіт, недосягнення планових обсягів виробництва та ін.);
• Фінансові ризики (ризик неотримання очікуваного доходу від реалізації проекту, ризик недостатньої ліквідності);
• Ринкові ризики (зміна кон'юнктури ринку, втрата позицій над ринком, зміна цін).

Несистематичні ризики

Вони більшою мірою піддаються управлінню. За впливом на проект їх можна поділити на кілька груп:

Ризик неотримання очікуваного доходу від реалізації проекту

Прояв:негативне значення NPV (проект неефективний) або надмірне збільшення терміну окупності проекту.

До цієї групи ризиків можна зарахувати усе, що з прогнозом грошових потоків на експлуатаційної фазі. Це:

Маркетинговий ризик – ризик недоотримання виручки внаслідок недосягнення планового обсягу продажів або зниження ціни реалізації щодо запланованої. Оскільки прибуток проекту (а найбільшою мірою прибуток визначається виручкою) визначає його ефективність, то маркетингові ризики є ключовими проектними ризиками. Для зниження цього ризику необхідно ретельне вивчення ринку, виявлення ключових факторів, які можуть вплинути на проект, прогноз їх виникнення чи посилення, способи нейтралізації негативного впливу цих факторів. Можливі фактори: зміна кон'юнктури ринку, посилення конкуренції, втрата позицій на ринку, зниження або відсутність попиту на продукцію проекту, зниження ємності ринку, зниження цін на продукцію та ін Оцінка маркетингових ризиків є особливо актуальною для проектів створення нового виробництва або розширення існуючого виробництва. Для проектів скорочення витрат на діючому виробництві ці ризики вивчаються, як правило, меншою мірою.

Приклад: При будівництві готелю маркетингові ризики стосуються двох характеристик: ціни номер і заповнюваності. Припустимо, що інвестор визначив для готелю ціну, спираючись на її розташування та клас. Тоді головним чинником невизначеності буде заповнюваність. Аналіз ризиків такого проекту має будуватися на вивченні його здатності «вижити» при різних значенняхзаповнюваності. А розкид можливих значень слід взяти зі статистики ринку за іншими подібними об'єктами (або якщо статистику не вдалося зібрати, межі розкиду заповнюваності доведеться встановити аналітично).

• Ризик перевищення виробничої собівартості продукції – Витрати виробництво перевищують заплановані, цим знижуючи прибуток проекту. Необхідний аналіз витрат, побудований порівняно з витратами аналогічних підприємств, аналіз вибраних постачальників сировини (надійність, доступність, можливість альтернативи), прогноз вартості сировини.

Приклад: Якщо серед сировини, яку споживає проект, є сільськогосподарська продукція або, наприклад, значну частку собівартості займають нафтопродукти, то доведеться врахувати, що ціни на цю сировину залежать не тільки від інфляції, а й від специфічних факторів (урожай, кон'юнктура на ринку енергоносіїв та т.п.). Часто коливання витрат за сировину не можна повністю перенести ціну продукції (наприклад, виробництво кондитерських виробів чи робота котельні). І тут особливо важливо вивчити залежність результатів проекту від коливань собівартості.

• Технологічні ризики – ризики недоотримання прибутку внаслідок недосягнення планового обсягу виробництва чи зростання собівартості виробництва у зв'язку з обраною технологією виробництва.
  Фактори ризику:
  Особливості застосовуваної технології –відпрацьованість технології, особливості, пов'язані з технологічним процесом та його застосуванням у заданих умовах, відповідність сировини обраному обладнанню та ін.
  Несумлінність постачальника обладнання- Зриви термінів постачання обладнання, постачання неякісного обладнання та ін.
  Відсутністю доступного сервісу з обслуговування придбаного обладнання- Віддаленість сервісних служб може призводити до значних простоїв виробничого процесу.

Приклад: Технологічні ризики будівництва цегельного заводу в умовах, коли будівля для розміщення обладнання вже є, джерела сировини вивчені, а обладнання постачає у вигляді єдиної виробничої лінії під ключ відомий виробник, будуть мінімальними. З іншого боку, проект будівництва заводу в умовах, коли тільки намічено місце для розміщення кар'єрів, де добуватиметься сировина, потрібно побудувати будівлю заводу, а обладнання закуповуватиметься та монтуватиметься самотужки від різних постачальників, величезні. В останньому випадку зовнішній інвестор, швидше за все, вимагатиме додаткових гарантій або зняття ризикових факторів (вивчення ситуації із сировиною, залучення генпідрядника тощо).

• Адміністративні ризики – ризики недоотримання прибутку внаслідок впливу адміністративного чинника. Зацікавленість у проекті адміністративної влади, його підтримка нею суттєво знижує ці ризики.

Приклад: Типовий адміністративний ризик пов'язаний з отриманням дозволу на будівництво. Зазвичай, банки не фінансують проекти у сфері комерційної нерухомості до отримання дозволу, надто великі ризики.

Ризик недостатньої ліквідності

Прояв:негативні залишки грошових коштівна кінець періоду у прогнозному бюджеті.

Даний тип ризиків може виникати як на інвестиційній, так і на експлуатаційній фазі:

• Ризик перевищення бюджету проекту . Причина: інвестицій знадобилося більше, ніж було заплановано. Рівень ризику можна значно знизити ретельним аналізом інвестицій на етапі планування проекту. (Порівняння з аналогічними проектами чи виробництвами, аналіз технологічного ланцюжка, аналіз повної схемиреалізації проекту, планування величини оборотного капіталу). Бажано передбачити фінансування непередбачених видатків. Навіть за найретельнішого планування інвестицій перевищення бюджету на 10% вважається нормою. Тому, зокрема, при залученні кредиту передбачається збільшення ліміту доступних для позичальника коштів, які обираються за необхідності.
• Ризик розбіжності графіка інвестицій та графіка фінансування . Фінансування надходить із затримкою або у недостатньому обсязі, або наявність жорсткого графіка кредитування, що не допускає відхилень у будь-який бік. У даному випадкунеобхідне власні кошти – завчасне резервування грошей; для кредитної лінії – передбачити у договорі можливість коливань термінів вибірки коштів у кредитної лінії.
• Ризик нестачі коштів на етапі виходу на проектну потужність . Приводить до затримки експлуатаційної фази, уповільнення темпів виходу планову потужність. Причина на етапі планування не розглянуто фінансування оборотного капіталу.
• Ризик нестачі коштів на експлуатаційній фазі . Вплив внутрішніх та зовнішніх факторівпризводить до зниження прибутку та нестачі коштів для погашення зобов'язань перед кредиторами чи постачальниками. При залученні кредитних коштів для реалізації проекту один із основних способів зниження даного ризику – використання коефіцієнта покриття боргу при побудові графіка погашення кредиту. Суть методу: можливе коливання зароблених компанією коштів у періоді встановлюється відповідно до очікувань ринкової та економічної ситуації. Наприклад, при коефіцієнті покриття 1,3 прибуток компанії може знизитися на 30% за збереження її можливості погашення зобов'язань за кредитним договором.

Приклад: Будівництво бізнес-центру може бути не дуже ризикованим проектом, якщо вивчати лише цінові коливання. У середньому за період його існування коливання цін будуть не такі вже й великі. Однак зовсім інша картина складається, якщо врахувати темпи здачі в оренду та поєднання доходів із виплатами. Побудований на кредитні кошти бізнес-центр може легко збанкрутувати через відносно короткочасну (порівняно з терміном її експлуатації) кризу. Саме так сталося з багатьма об'єктами, початок роботи яких припав на кінець 2008 року та 2009 рік.

Ризик невиконання запланованих робіт на інвестиційній фазі з організаційних чи інших причин

Прояв:затримка чи неповний старт експлуатаційної фази.

Чим складніший проект, тим більше вимог пред'являється до якості управління проектом – до досвіду та спеціалізації команди, що реалізує даний проект.

Способи скорочення цього типу ризику: підбір кваліфікованої команди управління проектом, вибір постачальників устаткування, вибір підрядних організацій, замовлення проекту «під ключ» та інших.

Ми розглянули основні типи ризиків у інвестиційних проектах. Слід зазначити, що є безліч класифікацій ризику. Застосування конкретної класифікації у бізнес-плані визначається особливостями проекту. Не слід захоплюватися науковим підходом та давати численні складні кваліфікації. Доцільніше вказати саме ті види ризиків, які є найбільш значущими для даного інвестиційного проекту.

Для всіх виділених видів ризику у бізнес-плані дається оцінка їхньої величини для цього інвестиційного проекту. Найбільш зручно таку оцінку давати не за бальною шкалою ризику та через його ймовірність, а через оцінку «високий», «середній» або «низький». Пов'язано це з тим, що таку вербальну, а не числову оцінку набагато легше довести і обґрунтувати, ніж, наприклад, ймовірність настання ризику в 0,6 (відразу виникає питання, чому саме 0,6, а не 0,5 або 0, 7).

Основні ризики, що описуються в інвестиційному проекті

Макроекономічні ризики:

• коливання ринкової кон'юнктури
• зміна валютного та податкового законодавства
• зниження ділової активності (уповільнення темпів зростання економіки)
• непередбачувані заходи регулювання у сферах законодавства
• несприятливі соціально-політичні зміни у країні чи регіоні

Ризики безпосередньо проекту:

• зміна попиту продукцію, роботи, послуги, є джерелом доходів проекту
• зміна умов ціноутворення; зміна складу та вартості ресурсів, включаючи матеріальні та трудові
• стан основних виробничих фондів
• структура та вартість капіталу, що фінансує проект
• помилки у побудові логістики
• слабке управління виробничим процесом; підвищення активності конкурентів
• неадекватна система планування, обліку, контролю та аналізу
• неефективне використання майна; залежність від основного постачальника матеріальних ресурсів
• неефективність кадрового складу
• відсутність системи мотивації персоналу

Цей список можна продовжувати залежно від специфіки здійснення конкретного інвестиційного проекту.

Ефективність інвестицій багато в чому залежить від того, наскільки повно та об'єктивно було враховано ризики на передінвестиційній стадії, ще до ухвалення рішення про фінансування проекту. Це рішення допоможе підприємцю в оцінці інвестиційного проекту максимально коректно врахувати всі загрози, пов'язані з його реалізацією.

Оцінити ризики під час реалізації проекту

Детальний алгоритм коригування ставки дисконтування на фактор ризику комплексний аналізпогроз – головні плюси цього рішення. Вони допоможуть обґрунтувати доцільність капіталовкладень та передбачити можливі втрати. До їх мінусів можна віднести значний вплив експертних оцінок на достовірність розрахунків, який може обернутися в результаті некоректними висновками про економічну ефективність проекту.

Серед усіх ризиків, властивих інвестиційним проектам, можна назвати зниження прибутку, вартості активів, виникнення додаткових витрат. Відповідно, завданнями аналізу ризиків є отримання достовірних критеріїв ефективності інвестпроекту та підвищення обґрунтованості інвестиційного рішення.

Як відобразити ризики у ставці дисконтування для інвестиційного проекту

Один з найбільш простих способівврахувати ризики щодо проекту – відобразити їхній рівень у ставці дисконтування, яка застосовується у розрахунках показників економічної ефективності проекту. Для цих цілей найбільш сприятливим є кумулятивний метод розрахунку (build-up approach), що дозволяє виявити різні фактори ризику експертним шляхом.

Формули. Розрахунок ставки дисконтування з урахуванням факторів ризику кумулятивним методом

Порада: є кілька індикаторів, які можна прийняти за безризикову ставку.

Визначення ставки дисконтування за кумулятивним методом найбільше підходить для російських умов. За безризикову ставку прибутковості можна приймати прибутковість за довгостроковими облігаціями Уряду РФ, за депозитами Ощадбанку, і навіть з іноземних державних цінних паперів із терміном погашення 10–20 років.

Залежно від складності та масштабності проекту, що реалізується, для оцінки факторів ризику можна залучити зовнішніх консультантів-експертів (особливо якщо проект планується реалізувати в незнайомому регіоні).

Перш ніж проводити оцінку факторів ризиків, необхідно вирішити, в якому діапазоні вона здійснюватиметься. Наприклад, 1 відсоток – ризик мінімальний, 4 відсотки – середній, 7 відсотків та вище – високий.

Як правило, величина діапазону можливих поправок на ризик визначається експертним шляхом в залежності від кількості факторів, що розглядаються, а також достовірності та актуальності наявної інформації про ризики.

На основі діапазону поправок на ризики оцінюється значущість того чи іншого фактора ризику з переліку (див. таблицю 1. Розподіл оцінок ризиків за факторами) для реалізації проекту (1 – ризик із найменшою значимістю, 7 – з найбільшою).

Якщо до оцінки залучено зовнішніх консультантів-експертів, то середня арифметична загальних поправок на ризики від кожного експерта буде підсумковою поправкою на ризик, найбільш ймовірною для даного інвестиційного проекту. Підсумовуючи цю величину та безризикову ставку прибутковості, визначаємо ставку дисконтування для розрахунку потоку грошових коштів та показників ефективності за проектом.

Подібна методика оцінки ризиків проекту широко застосовується практично, оскільки досить проста і дозволяє врахувати ризики проекту ще етапі відбору. Однак цей підхід має суттєвий недолік – він дає лише наближене уявлення про рівень ризикованості проекту, не дозволяючи взяти до уваги індивідуальні фактори. Тому підприємцям, які фінансують проекти переважно за рахунок позикових коштів, слід проводити комплексний аналіз ризиків.

Таблиця 1. Розподіл оцінок ризиків за факторами (фрагмент)

Як оцінити ймовірність реалізації ризиків під час планування інвестиційного проекту

Комплексне дослідження дозволяє виділити і вивчити найістотніші для проекту ризики, розрахувати можливі значення показників економічної ефективності (з урахуванням потенційних втрат) й у результаті прийняти виважене інвестиційне рішення. Повноцінний аналіз ризиків включає їх виявлення, якісний опис, Вимірювання та оцінку впливу на показники економічної ефективності, проектування сценаріїв розвитку подій. В принципі, додавши в цю систему ще один компонент – управління ризиками та контроль над ними – можна говорити про систему ризик-менеджменту проектної діяльності(Див. схему. Комплексний підхід до ризиків проекту).

Якісний аналіз ризиків.Якісний аналіз передбачає виявлення ризиків, властивих проекту, їх опис та угруповання. Зазвичай виявляються специфічні ризики, що безпосередньо пов'язані з реалізацією проекту (проектні), а також форс-мажорні, управлінські, юридичні. Для зручності подальшого відстеження проектні ризики варто враховувати за стадіями: початковою (передінвестиційною), інвестиційною (будівельною) та експлуатаційною. Підсумком етапу якісного аналізу ризиків має стати карта ризиків інвестиційного проекту.

Слід пам'ятати, що витрати на роботу з ідентифікації ризиків і наступні заходи не повинні перевищувати ефекту, що отримується. На практиці кількість виявлених ризиків проекту може досягти 150 складних об'єктів, але у середньому розглядаються трохи більше 30–40.

Опис ризиків не надає інформації про можливі втрати або їх ймовірність, воно є основою кількісного аналізу ризиків.

Кількісний аналіз ризиків.Завдання кількісного аналізу – виявити найістотніші ризики з погляду їхнього впливу чисту наведену вартість (NPV) проекту та визначити ймовірність їх наступу. За його підсумками можна зробити висновок про те, чи варто реалізовувати проект при виявленому рівні ризику та відповідному йому розмірі потенційних втрат.

Порада: щоб ухвалити об'єктивне рішення щодо проекту, ранжуйте ризики не тільки за ймовірністю їх настання, а й за суттєвістю впливу.

Аналіз чутливості.Найбільш суттєві ризики, що значно впливають на чисту наведену вартість проекту, виділяються шляхом аналізу чутливості. Його можна проводити за всіма виявленими ризиками, проте це дуже трудомістко. З цієї причини виділяються укрупнені ризик-фактори, найбільш важливі, на думку експертів, які часто зустрічаються на практиці або сприяють виникненню інших ризиків. Значення кожного ризик-фактора та його вплив на доходи та витрати за проектом визначаються на основі експертної думки, потім перераховується планове значення NPV .

Зазначимо, що розрахунок чутливості NPV починається із вибору діапазону можливих змін значень ризик-фактора. Передбачається, що кожен із ризик-факторів має п'ять можливих сценаріїв реалізації: зменшення на 20 відсотків, на 10 відсотків, збільшення на 20 відсотків, на 10 відсотків та проміжний сценарій, що не передбачає змін (0%). З виділених ризик-факторів потрібно вибрати ті, які мають найбільший вплив на величину NPV. За ними проводиться подальший аналіз. Кількість суттєвих факторів залежить від того, який поріг зниження NPV проекту є прийнятним для підприємця. Якщо, наприклад, він становить 5 відсотків, то всі ризики, що мають більший вплив на NPV, можна віднести до суттєвих.

Ймовірність реалізації ризиків.Щоб не було розбіжностей щодо ймовірності настання ризикових подій, доцільно скористатися допоміжною (пояснювальною) шкалою (див. таблицю 2. Шкала ймовірності ризик-фактора).

Таблиця 2. Шкала ймовірності ризик-фактора

Імовірність реалізації суттєвих ризик-факторів визначається у два етапи. Спочатку розраховується ймовірність того, що фактор зміниться у принципі (так звана ймовірність першого рівня). Наприклад, за експертною оцінкою ймовірність дотримання термінів реалізації становить 40 відсотків (тобто терміни будуть порушені з ймовірністю 60 відсотків).

На другому етапі визначається ймовірність того, що ризик-фактор зміниться на певну величину (ймовірність другого рівня). При цьому передбачається, що так само, як і при аналізі чутливості, кожен із ризик-факторів має п'ять можливих сценаріїв реалізації. Підсумкова ймовірність кожного ризик-фактору виходить шляхом множення ймовірності першого і другого рівня.

Проектування сценаріїв.Аналіз сценаріїв розвитку проекту дозволяє оцінити вплив на проект можливої ​​одночасної зміни кількох ризик-факторів. Він може виконуватися як з допомогою електронних таблиць (наприклад, MS Excel), і із застосуванням спеціальних комп'ютерних програм.

Сценарний аналіз має на увазі розрахунок таких показників, як стандартне відхилення та коефіцієнт варіації за масивом значень NPV, отриманого в ході аналізу чутливості. Стандартне відхилення відображає можливий розкид значень NPV від середнього (найбільш ймовірного) значення. Коефіцієнт варіації є мірою ризику на одиницю дохідності, тому може бути порівняння різних проектів з погляду їх ризиків.

На підставі результатів проектування сценаріїв робиться висновок, наскільки ризикованим є проект і яка очікувана втрата прибутковості у разі негативного розвитку подій.

Слід пам'ятати, що жодна методика не дозволяє зі 100-відсотковою гарантією відібрати проекти, які будуть успішними та прибутковими. Багато залежить і від достовірності експертної оцінки, тому підприємцю потрібно дуже ретельно підходити до відбору експертів.

Експертна оцінка всіх негативних факторів, що не піддаються впливу, та опрацювання варіантів мінімізації керованих ризиків допоможуть врахувати основні загрози реалізації інвестиційного проекту.

Ольга Сєнова , консультант з економіки ТОВ «Альт-Інвест»

Виявляючи та аналізуючи інвестиційні ризики проекту, компанія намагається врахувати ймовірність настання негативних наслідків та величину втраченої вигоди. У бізнес-проектах їх можна розділити на дві великі групи:

1. Систематичні ризики проекту.Це ті ризики, які не піддаються впливу та управлінню, але завжди присутні та враховуються у бізнес-плані:

політичні (політична нестабільність, соціально-економічні зміни);

Природні та екологічні (стихійні лиха);

Правові (нестабільність та недосконалість законодавства);

Економічні ризики (заходи держави у сфері оподаткування, обмеження чи розширення експорту-імпорту, валютного законодавства та інших.).

Розмір систематичного ризику визначається не специфікою окремого проекту, а загальної ситуацією над ринком. У тих країнах, де він розвинений, для визначення ступеня впливу цих загроз найчастіше використовується коефіцієнт b, що розраховується на підставі статистики для конкретної галузі чи організації. У Росії таких даних недостатньо, тому зазвичай застосовуються тільки експертні оцінки.

1. Несистематичні ризики проекту.На них фінансовому директору потрібно звернути особливу увагу, оскільки є можливість ними керувати, а значить мінімізувати вплив на проект. Їх поділяють на кілька великих блоків: виробничі (невиконання запланованих робіт, відхилення від графіка планових обсягів виробництва та ін.), фінансові (неотримання очікуваного доходу від реалізації проекту, проблеми з недостатністю ліквідності) та ринкові ризики (зміна кон'юнктури ринку, втрата позицій на ринку , Зміна цін). Іншими словами, це загрози, які мають враховуватись в обов'язковому порядку.

Ризик неотримання доходу під час реалізації проекту

У ході реалізації проекту ризик неотримання очікуваного доходу проявляється у вигляді негативного NPV або надмірно тривалого терміну окупності. До цієї групи загроз можна віднести все, що пов'язане з прогнозом грошових потоків на експлуатаційній фазі.

• Як скоротити фінансові ризики інвестиційного проекту

Маркетинговий ризик може значно вплинути розмір виручки. Виною тому невиконаний плановий обсяг продажу чи зниження раніше певної ціни реалізації. Оцінка маркетингових ризиків особливо актуальна для проектів, коли створюється нове чи розширюється виробництво. Його вплив мінімізується за допомогою аналізу ринку, коли визначаються та прогнозуються ключові фактори впливу. До них відносяться зміна кон'юнктури, посилення конкуренції та втрата позицій, зниження ємності ринку чи цін на продукцію, падіння чи відсутність попиту на товари.

приклад
При будівництві готелю маркетингові ризики стосуються насамперед двох характеристик - ціни за номер та заповнюваності. Припустимо, що інвестор визначив перший показник, спираючись на її місце розташування та клас, і тоді головним фактором невизначеності буде заповнюваність номерів. При аналізі ризиків проекту потрібно вивчити здатність готелю приносити хоча б мінімальний дохід за різного завантаження. Діапазон цих даних береться зі статистики ринку з аналогічних об'єктів. Якщо інформацію отримати не вдалося, мінімум і максимум гостей, що одночасно живуть у номерах, доведеться визначати аналітично.

Ризик зростання виробничої собівартості продукції виникає у разі, якщо витрати на виробництво перевищують планові показники, тим самим знижуючи прибуток проекту. Тому в бізнес-плані необхідно проаналізувати витрати, спираючись на дані аналогічних підприємств, оцінити вартість та постачальників сировини (надійність, доступність, можливість альтернативних закупівель).

приклад
Якщо серед сировини, що споживається в ході реалізації проекту, є сільськогосподарська продукція або значну частку собівартості займають нафтопродукти, доведеться врахувати, що ціни на них залежать не тільки від інфляції, а й від специфічних факторів (урожай, кон'юнктура на ринку енергоносіїв тощо) .). Найчастіше зростання витрат за сировину не можна повністю перенести ціну продукції (наприклад, виробництво кондитерських виробів чи робота котельні), у разі потрібно вивчити залежність результатів проекту від зміни собівартості.

p align="justify"> Технологічні ризики також можуть вплинути на прибутковість проекту, коли компанія не може вийти на заплановані обсяги виробництва або контролювати зростання собівартості. До ключових факторів належать:

• особливості технології, що застосовується, насамперед її тиражованість і можливість застосування в заданих умовах, відповідність сировини обладнанню та ін;
• несумлінність постачальника обладнання, тобто зриви термінів постачання, постачання неякісного обладнання та ін;
• відсутність доступного сервісу обслуговування придбаного устаткування, оскільки віддаленість сервісних служб може призвести до простоям з виробництва.

приклад
У бізнес-плані будівництва цегельного заводу, коли будівля вже є, джерела сировини вивчені, а виробничу лінію «під ключ» постачає відомий виробник, технологічні ризики будуть мінімальними. Однак якщо будівля ще не зведена, місце видобутку сировини (кар'єр) не розроблено, обладнання закуповуватиметься та монтуватиметься самотужки від різних постачальників, проект стає менш стабільним. Тоді зовнішній інвестор, швидше за все, вимагатиме додаткових гарантій або мінімізації ризиків (вивчення ситуації з сировиною, залучення генпідрядника тощо).

Ризик перевищення бюджету під час реалізації проекту

Поширена ситуація, як у прогнозному бюджеті наприкінці періоду залишки коштів негативні. Ризики, що визначають це, можуть виникати як на інвестиційній, так і на експлуатаційній фазі з кількох причин.

Ризик перевищення бюджету проекту зустрічається, мабуть, найчастіше - інвестицій знадобилося більше, ніж було заплановано. Його вплив можна значно знизити на етапі планування - порівняти з аналогічними проектами чи виробництвами, проаналізувати технологічний ланцюжок, врахувати необхідну величину оборотного капіталу. Також варто передбачити додаткове фінансування непередбачених витрат. Навіть за ретельного планування інвестицій вихід за рамки бюджету на 10 відсотків вважається нормою. Якщо під проект залучається кредит, бажано домовитись із банкірами про підвищення ліміту.

Ризик недотримання графіка фінансування, внаслідок чого кошти надходять із затримкою або в недостатньому обсязі, або виділяються за надмірно жорстким графіком, який не допускає відхилень. Завдання спеціалістів, що становлять бізнес-план, - заздалегідь зарезервувати гроші на рахунках компанії (якщо проект фінансується власними коштами) або передбачити гнучкий графікотримання грошей від банку (якщо мова йдепро позикове фінансування).

Ризик нестачі коштів на етапі виходу на проектну потужність може затримати роботи на експлуатаційній фазі та загальмувати вихід на планову потужність. Така проблема виникає, коли у процесі планування був повною мірою проаналізовано фінансування оборотного капіталу.

Ризик нестачі коштів на експлуатаційній фазі виникає через вплив внутрішніх та зовнішніх факторів, що призводять до падіння прибутку та проблем із погашенням зобов'язань перед кредиторами чи постачальниками. Якщо проект реалізується за допомогою позикових коштів, варто використати коефіцієнт покриття боргу при побудові графіка погашення кредиту. Суть його в тому, що можливе коливання грошового потоку враховує очікувану ринкову та економічну ситуацію. Наприклад, при коефіцієнті покриття, що дорівнює 1,3, прибуток компанії може знизитися на 30 відсотків, зберігаючи здатність виконувати зобов'язання за кредитним договором.

приклад
Будівництво бізнес-центру можна віднести до не дуже ризикованого проекту, якщо орієнтуватися лише на коливання ціни за квадратний метр площі, що здається в оренду. Однак зовсім інша картина складається, коли враховуються темпи здачі в оренду та поєднання доходів із виплатами. Побудований на кредитні кошти бізнес-центр може легко збанкрутувати через відносно короткочасну (порівняно з терміном її експлуатації) кризу. Саме так сталося з багатьма об'єктами, початок роботи яких припав на 2008-2009 роки.

Ризик затримки планових робіт на інвестиційній фазі, що виникає з організаційних чи інших причин, і, як наслідок, несвоєчасний чи неповний старт експлуатаційної стадії. Мінімізувати негативний ефект можна за допомогою кваліфікованої команди керуючих проектом, вибору надійних постачальників обладнання, підрядних організацій.

На закінчення слід зазначити, що є безліч класифікацій ризику. Конкретний варіант, який буде використано у бізнес-плані, визначається особливостями проекту. Досить часто там зустрічається науковий підхід та численні складні описи, проте захоплюватися цим не варто. Доцільніше вказати саме ті потенційні проблеми, які є найбільш значущими для конкретного інвестиційного проекту.

Корисна стаття? Додайте сторінку до закладок, збережіть, роздрукуйте або переадресуйте.

Проектів без ризиків немає. Збільшення складності проекту призводить до збільшення числа та масштабів супутніх ризиків. Коли ми осмислюємо управління проектами, більшою мірою думаємо не про оцінку ризиків, що є проміжною дією, а про те, як розробити такий план реагування, щоб зменшити ризик. Управління ризиками проекту має свої специфічні особливості, про які йтиметься у цій статті.

Поняття проектного ризику

Під ризиком у проектній діяльності розумітимемо ймовірну подію, в результаті якої суб'єкт, який прийняв рішення, втрачає можливість досягти запланованих результатів проекту або його окремих параметрів, що мають тимчасову, кількісну та вартісну оцінку. Ризик характеризується певними джерелами чи причинами та має наслідки, тобто. впливає на результати проекту. Ключовими словамиу визначенні є:

• ймовірність;
• подія;
• суб'єкт;
• Рішення;
• втрати.

Ризики проекту завжди пов'язані із невизначеністю. І у зв'язку з цим нас повинні турбувати два моменти: ступінь невизначеності та її причини. Під невизначеністю пропонується розуміти стан об'єктивних умов, у яких проект приймається до виконання, що не дозволяє передбачати наслідки рішень через неточність та неповноту доступної інформації. Ступінь невизначеності має істотне значення, тому що ми здатні керувати лише тими ризиками, за якими є хоч якась значуща інформація.

Якщо інформації немає, то ризики іменуються невідомими, і з них доводиться закладати спеціальний резерв без реалізації процедур управління. Для цієї ситуації цілком підходить приклад ризику раптової зміни податкового законодавства. Для загроз, через які є хоча б мінімальна інформація, вже можна розробити план реагування, і мінімізація ризику стає можливою. Далі показано невелику схему кордонів управління ризиком з позиції його визначеності.

Схема меж управління ризиками з позиції визначеності

p align="justify"> Наступним моментом для розуміння специфіки ризику проекту є динамічність карти ризиків, що змінюється в міру реалізації проектної задачі. Зверніть увагу на розміщену нижче схему. На початку проекту ймовірність загроз висока, але можливі втрати відрізняються низьким рівнем. Але до кінця виконання всіх робіт за проектом величина втрат значно зростає, а ймовірність загроз знижується. З урахуванням цієї особливості випливають два висновки.

1. Доцільно у процесі реалізації проекту проводити аналіз ризиків кілька разів. У цьому карта ризиків трансформується.
2. Мінімізація ризиків найбільше оптимально відбувається на етапі розробки концепції або в момент розробки проектної документації. Такий варіант коштує значно дешевше, ніж на етапі безпосередньої реалізації.

Модель динаміки ймовірності ризику та величини втрат

Розглянемо невеликий приклад. Якщо на самому початку проекту буде виявлено загрозу якості його продукту через дорогий матеріал, що не підходить по технічним умовам, то витрати, пов'язані з виправленням, виявляться незначними. Зміна плану проекту, викликана заміною матеріалу, спричинить невелику затримку термінів. Якщо ж можливі негативні наслідки виявляться на стадії виконання замовлення, збитки можуть виявитися суттєвими, і досягти зниження втрат не вийде.

Елементи концепції управління проектними ризиками

Сучасна методологія управління проектними ризиками передбачає активний підхід у роботі з джерелами і наслідками загроз і небезпек, що виявляються, на відміну від недавнього минулого, коли реагування мало пасивний характер. Під управлінням ризиками слід розуміти сукупність взаємозалежних процесів, заснованих на ідентифікації, аналізі ризиків, розробці заходів для зниження рівня негативних наслідків, що виникають при настанні ризикових подій. PMBOK виділяє шість процесів управління ризиками. Візуальна схема послідовності цих процесів представлена ​​нижче.

Схема процесів управління проектними ризиками за PMBOK

Основними процедурами цього виду управління є:

• ідентифікація;
• оцінка;
• планування реагування;
• моніторинг та контроль.

Ідентифікація передбачає визначення ризиків з урахуванням виявлених чинників їх виникнення, документальне оформлення їх параметрів. Якісний та кількісний аналіз причин виникнення, ймовірності негативних наслідків формують оцінну процедуру. Планування реагування на виявлені чинники передбачає розробку заходів щодо зниження несприятливого на результати і параметри проекту. Проектний вид діяльності відрізняється динамічністю, унікальністю подій та супутніх ризиків. Тому їх моніторинг і контроль займають особливе місце у системі управління та виконуються протягом усього життєвого циклу проектної задачі. Управлінням ризиками забезпечується таке.

1. Сприйняття учасниками проекту невизначеностей та загроз у середовищі його реалізації, їх джерел та ймовірних негативних подій внаслідок прояву ризиків.
2. Пошук та розширення можливостей для результативного та ефективного вирішення проектної задачі з урахуванням виявленої невизначеності.
3. Розробка шляхів зниження проектних ризиків.
4. Доопрацювання проектних планів з урахуванням виявлених ризиків та комплексу заходів для їх зниження.

Проектні ризикипіддаються управляючому впливу з боку менеджера проекту. До цієї роботи залучаються різною мірою всі учасники проектної задачі. Використовуються програмно-математичний апарат, методи експертних оцінок, інтерв'ювання, обговорення, «мозкового штурму» тощо. Перед початком управління формується інформаційний контекст, що включає виявлення зовнішніх та внутрішніх умов, у яких вирішуватимуться завдання. Зовнішні умови включають політичні, економічні, правові, соціальні, технологічні, екологічні, конкурентні та інші аспекти. Можливі внутрішні умови складаються з:

• характеристик та цілей самого проекту;
• показників, структури та цілей підприємства;
• корпоративних стандартів та регламентів;
• інформації про ресурсне забезпечення проекту.

Планування управління ризиками

Першим процесом серед загального складу процедур роботи із проектними загрозами є планування управління ризиками. Воно дозволяє уточнити обрані методи, інструменти та рівень організації управління стосовно конкретного проекту. Інститут PMI цьому процесу відводить важливу роль для цілей комунікацій з усіма заінтересованими сторонами. Нижче наведено процесну схему планування, розміщену в Посібнику PMBOK.

Діаграма потоків даних планування управління ризиками. Джерело: Керівництво PMBOK (видання п'яте)

План управління ризиками є документ, що включає певний склад розділів. Розглянемо приклад розгорнутого змісту такого плану.

1. Загальні положення.
2. Основні показники підприємства.
3. Статутні характеристики проекту.
4. Цілі, завдання управління ризиками.
5. Методологічний поділ. До методології належать методи, засоби аналізу та оцінки, джерела відомостей, які рекомендується використовувати для управління ризиками проекту. Методи та інструменти розписані по .
6. Організаційний розділ. До нього включається розподіл ролей учасників проектної команди із встановленням відповідальності за виконання передбачених планом процедур, склад взаємозв'язків з іншими компонентами управління проектом.
7. Бюджетний розділ Включаються правила формування та забезпечення виконання бюджету управління ризиками.
8. Регламентний розділ, що включає терміни, періодичність, тривалість операцій з управління ризиками, форми та склад керуючих документів.
9. Розділ метрології (оцінки та перерахунку). Принципи оцінки, правила перерахунку параметрів та довідкові шкали визначаються заздалегідь, служать допоміжними засобамиякісного та кількісного аналізу.
10. Порогові значення ризиків. З урахуванням важливості та новизни проектної реалізації встановлюються допустимі значення ризикових параметрів на рівні проекту та окремих загроз.
11. Розділ звітності присвячений питанням періодичності, форм, порядку заповнення, здавання та розгляду звітів по справжньому блоку управління проектами.
12. Розділ моніторингу та документаційного забезпечення управління ризиками за проектом.
13. Розділ шаблонів для керування ризиками.

Ідентифікація проектних ризиків

Наступним процесом розглянутого блоку управління є ідентифікація ризиків. У ході її реалізації проектні ризики виявляються та документуються. В результаті має виникнути список ризиків, ранжований за ступенем їхньої небезпеки. До ідентифікації факторів слід залучати не лише членів команди, а й усіх учасників проекту. У Посібнику PMBOK цей процес охарактеризовано наступним чином.

Витяг з Розділу 11 Посібника PMBOK.

Ідентифікація провадиться за результатами дослідження всіх виявлених факторів. При цьому не слід забувати, що далеко не всі фактори ідентифікуються та підлягають управлінню. У ході розробки та уточнень проектних планів часто виникають нові можливі джерелазагроз та небезпек. Тенденція така, що з просування проекту до завершення кількість можливих ризикових подій зростає. Якісна ідентифікація залежить від присутності під рукою докладної. Однією з корисних класифікаційних ознак є рівень їхньої контрольованості.

Класифікація ризиків за рівнем контрольованості

Класифікація проектних ризиків на основі ознак контрольованості корисна визначеністю, під які неконтрольовані фактори потрібно заводити резерви. На жаль, контрольованість ризиків часто не гарантує успіху в управлінні ними, тому важливими є й інші способи поділу. Варто зауважити, що універсальної класифікації немає. Це викликано тим, що всі проекти є унікальними і супроводжуються масою специфічних ризиків. Крім того, часто складно прокреслити кордон між подібними видами ризиків.

Типовими ознаками класифікації є:

• джерела;
• наслідки;
• способи зниження загроз.

Першою ознакою активно користуються саме на етапі ідентифікації. Останні два виявляються корисними, коли проводиться аналіз факторів ризику. Розглянемо види проектних ризиків у зв'язку з унікальністю їх чинників.

1. Специфічні небезпеки з позиції локального проекту. Наприклад, ризики, прив'язані до конкретної технології, що вводиться.
2. Специфічні небезпеки з позиції типу проектної реалізації. Специфікою мають фактори для будівельних, інноваційних, IT-проектів тощо.
3. Загальні ризики будь-яких проектів. Можна навести приклад неузгодженості планів або низького рівня бюджетного опрацювання.

Для ідентифікації має значення грамотність формулювання ризику, не можна плутати джерело, наслідки і ризик. Формулювання має бути двоскладовим і включати вказівку на джерело, через яке виникає ризик, і власне загрозлива подія. Наприклад, «ризик зриву фінансування через неузгодженості». Як було зазначено, види проектних ризиків часто поділяються на основні джерела. Далі наводиться приклад найпоширенішої версії такої класифікації.

Класифікація проектних ризиків за джерелами

Аналіз та оцінка проектних ризиків

Аналіз та оцінка ризиків здійснюються з метою перетворення здобутих під час ідентифікації відомостей на інформацію, що дозволяє приймати відповідальні рішення. У процесі якісного аналізу проводиться ряд експертних оцінок можливих несприятливих наслідків, зумовлених виявленими чинниками. У процесі кількісного аналізу визначаються та уточнюються значення кількісних показників ймовірності виникнення загрозливих подій. Кількісний аналіз значно трудомісткіший, але й точніший. Він вимагає якості вхідних даних, використання розвинених математичних моделей та вищої компетентності від персоналу.

Бувають ситуації, коли якісні аналітичні дослідження виявляються достатніми. На виході аналітичної роботи менеджер проекту має намір отримати:

• згрупований за пріоритетами перелік ризиків;
• список позицій, які потребують додаткового аналізу;
• оцінку ризикованості проекту загалом.

Розрізняють експертні оцінки ймовірності настання несприятливих подій та рівня впливу на проект. Основним виходом процесу якісного аналізу є список ранжованих ризиків із виконаними оцінками або оформлена карта ризиків. І ймовірності, і впливу розбиваються на категорії групи в заданому діапазоні значень. В результаті оцінок будуються різні спеціальні матриці, в осередках яких містяться результати добутку значення ймовірності на рівень впливу. Отримані результати поділяються на сегменти, які є підставою для ранжування загроз. Приклад такої матриці «імовірність/вплив» можна знайти в Посібнику PMBOK, він і представляється вашій увазі нижче.

Приклад матриці ймовірності та впливу.

Результати інвестиційної діяльності багато в чому залежать від того, наскільки повно та об'єктивно враховуються ризики на передінвестиційній стадії, ще до ухвалення рішення. Щоб зрозуміти, чи варто гра свічок, можна закласти поправку на ризик у ставку дисконтування, якщо йдеться про невеликі проекти, або провести комплексне дослідженняризиків, якщо проект великий.

У цій статті ви дізнаєтесь:

Більшість інвестиційних проектів – це будівельні проекти, котрим характерні як загальні інвестиційні ризики, і специфічні. Серед усіх ризиків, властивих інвестиційно-будівельним проектам, можна назвати зниження прибутку, вартості активів, виникнення додаткових витрат. Відповідно завданням аналізу ризиків є отримання достовірних критеріїв ефективності інвестпроекту та підвищення обґрунтованості інвестиційного рішення 1 .

Кумулятивний метод

Один із найпростіших способів врахувати ризики щодо проекту – відобразити їхній рівень у ставці дисконтування, яка застосовується у розрахунках показників економічної ефективності проекту (NPV, IRR, PI, PP). Для цієї мети, на думку автора, найбільш підходящим є кумулятивний метод розрахунку (build-up approach), що дозволяє виявити різні фактори ризику експертним шляхом:
r = r c + r f ,
де r - Ставка дисконтування, %;
r c - безризикова ставка прибутковості, %;
r а – виправлення (премія) на ризики, %.

Як безризикова ставка можна використовувати середньорічне значення прибутковості цінних паперів, що відповідають інвестиційному проекту за термінами та валютою. Наприклад, якщо передбачувана валюта інвестицій у долари, то до уваги береться ставка прибутковості казначейських облігацій США, терміновість яких приблизно відповідає терміну інвестицій.

Щодо поправки на ризики, то тут можна застосувати різні підходи. Наприклад, спиратися на Методичні рекомендаціїз оцінки ефективності інвестиційних проектів (утв. Мінекономіки, Мінфіном, Держбудом Росії 21.06.99 № ВК 477). Проте точнішим буде спосіб, у якому виділяються індивідуальні чинники ризику, які впливають реалізацію даного проекту. Їх можна поєднати у групи: макроекономічні, політичні, соціальні, регіональні та галузеві ризики, а також умови будівництва (тобто здійснення конкретного проекту).

Таблиця 1.Діапазон поправок на ризики за фактором унікальності об'єкта

Особистий досвід
Сергій Глушков

Слід пам'ятати, що витрати на роботу з ідентифікації ризиків і наступні заходи не повинні перевищувати ефекту, що отримується. Насправді кількість виявлених ризиків проекту може досягти 150 для складних об'єктів, але у середньому розглядаються трохи більше 30–40.

Опис ризиків не надає інформації про можливі втрати або їх ймовірність, воно є основою кількісного аналізу ризиків.

Таблиця 3.Проектні ризики інвестиційно-будівельного проекту (витяг)

Передінвестиційна стадія		Інвестиційна (будівельна) стадія			Стадія експлуатації
Дослідження	Підготовка до будівництва <1>	Організація закупівель <2>	Будівельно-монтажні роботи (БМР)	Завершення
Помилки при визначенні розташування об'єкта	Затримка у розробці ПСД	Затримка під час виборів претендентів	Зміщення графіка будівництва	Виникнення громадянської відповідальності (екологія та ін.)	Помилки щодо ціни реалізації
Помилки щодо процентних платежів за кредит	Помилки під час оформлення дозвільних документів за проектом	Додаткові витрати на проведення тендерів	Збільшення вартості БМР у результаті зрушень у строках	Зрив пуско-налагоджувальних робіт	Настання гарантійного випадку
Помилки щодо фізичного виходу кв. м за проектом	Затримка на етапі узгодження та затвердження ПСД		Низька якість робіт	Затримка здачі прийому об'єкта в експлуатацію	Затримка термінів введення в експлуатацію
Переклад виручки за кордон			Несвоєчасне постачання матеріалів	Несвоєчасна демобілізація ресурсів
Затримка термінів проведення експертиз	Затримка отримання дозволу на будівництво		Несвоєчасне постачання обладнання	Дефекти в устаткуванні

<1>Етап включає розробку проектно-кошторисної документації (ПСД) та планування робіт. - Прим. ред.
<2>Етап включає проведення тендерів та укладання контрактів на постачання. - Прим. ред.

Таблиця 4.Аналіз чутливості NPV

Ризик-фактор
	–20%	–10%	0%	+10%	+20%
Зміна вартості будівельно-монтажних робіт (БМР)	2369	2070	1704	1363	1150
	1159	1406	1704	1968	2232
Зсув термінів реалізації	3493	2982	1704	878	273
Затримка у розробці проектно-кошторисної документації	1772	1740	1704	1689	1644
Несвоєчасне відведення земельної ділянки	1744	1705	1704	1686	1668

Таблиця 5. Шкала ймовірності ризик-фактора

Кількісний аналіз ризиків

Завдання кількісного аналізу – виявити найістотніші ризики з погляду їхнього впливу на чисту наведену вартість NPV проекту та визначити ймовірність їх настання. За його підсумками можна зробити висновок про те, чи варто реалізовувати проект при виявленому рівні ризику та відповідному йому розмірі потенційних втрат.

Особистий досвід
Сергій Глушков, начальник відділу інвестиційних проектів компанії «Екологічні продукти» (Москва)

Ризики необхідно оцінювати як мінімум за двома шкалами: суттєвістю та ймовірністю. Тими, чиї наслідки будуть незначними, можна знехтувати, навіть якщо ймовірність їх реалізації велика. Водночас слід зосередитися на управлінні найбільш істотними ризиками – вчасно вжити контрзаходів, запобігти настанню ризикових подій, уникнути їх, застрахувати. Слід зазначити, лише відносно невелика кількість ризиків є суттєвими. Наприклад, для будівельних проектів це найчастіше відхилення щодо термінів та витрат.

Аналіз чутливості.Найбільш суттєві ризики, що мають значний вплив на розмір NPV, виділяються шляхом аналізу чутливості. Його можна проводити за всіма виявленими ризиками, проте це дуже трудомістко. З цієї причини виділяються укрупнені ризик-фактори, найбільш важливі, на думку експертів, які часто зустрічаються на практиці або сприяють виникненню інших ризиків. Наприклад, практично для будь-якого інвестиційно-будівельного проекту укрупненими ризик-факторами є зміна вартості будівельно-монтажних робіт, зсув термінів реалізації проекту, зміна ціни реалізації 1 кв. м площ об'єкта, затримка розробки проектно-кошторисної документації та несвоєчасне відведення земельної ділянки. Значення кожного ризик-фактора та його вплив на доходи та витрати за проектом визначаються на основі експертної думки, потім перераховується планове значення NPV.

Зазначимо, що розрахунок чутливості NPV починається із вибору діапазону можливих змін значень ризик-фактора. Передбачається, що кожен із ризик-факторів має п'ять можливих сценаріїв реалізації: зменшення на 20%, на 10%, збільшення на 20%, на 10% та проміжний сценарій, що не передбачає змін (0%). Значення NPV, одержувані за кожним зі сценаріїв, відбиваються у таблиці (табл. 4). Так, за зменшення вартості БМР на 20% NPV збільшується з $1704 тис. до $2369 тис., а зі збільшенням вартості БМР на 1% – зменшується до $1363 тис.

З виділених ризик-факторів потрібно вибрати ті, які мають найбільший вплив на величину NPV. Як очевидно з табл. 4, найбільше істотно на NPV впливають зсув термінів реалізації, зміна ціни реалізації 1 кв. м площ об'єкта та коливання вартості будівельно-монтажних робіт. За ними проводиться подальший аналіз. Кількість істотних факторів залежить від того, який поріг зниження NPV проекту є прийнятним для компанії-інвестора. Якщо, наприклад, він становить 5%, то всі ризик-фактори, що мають більший вплив на NPV, можна віднести до суттєвих.

Ймовірність реалізації ризиків.Щоб не було розбіжностей між експертами щодо ймовірності настання ризикових подій, доцільно скористатися допоміжною (пояснювальною) шкалою (табл. 5).

Імовірність реалізації суттєвих ризик-факторів визначається у два етапи. Спочатку розраховується ймовірність того, що фактор зміниться у принципі (так звана ймовірність першого рівня). Наприклад, за експертною оцінкою ймовірність дотримання термінів реалізації становить 40% (тобто терміни буде порушено з ймовірністю 60%).

На другому етапі визначається ймовірність того, що ризик-фактор зміниться на певну величину (ймовірність другого рівня). При цьому передбачається, що так само, як і при аналізі чутливості, кожен із ризик-факторів має п'ять можливих сценаріїв реалізації. Підсумкова ймовірність кожного ризик-фактору виходить шляхом множення ймовірності першого і другого рівня (табл. 6). Так, у прикладі підсумкова ймовірність зсуву терміну реалізації проекту у бік збільшення терміну на 10% становитиме 18%, а ймовірність зсуву терміну на 20% – 2%.

Таблиця 6.Аналіз чутливості NPV

№ п/п	Ризик-фактор	Значення NPV ($ тис.) при зміні ризик-фактора на
		–20%	–10%	0%	+10%	+20%
1	Зміна вартості будівельно-монтажних робіт
2	Імовірність 1-го рівня, %	40	40	20	40	40
3	Імовірність 2-го рівня, %	95	5	100	30	70
4	Підсумкова ймовірність (стор. 2 x стор. 3/100), %	38	2	20	12	28
5	<1>	2369	2070	1704	1363	1150
6	Зміна ціни реалізації 1 кв. м
7	Імовірність 1-го рівня, %	30	30	40	30	30
8	Імовірність 2-го рівня, %	5	95	100	80	20
9	Підсумкова ймовірність (стор. 7 x стор. 8/100), %	1,5	28,5	40	24	6
10	навчання NPV при зміні ризик-фактора, $ тис.<1>	1159	1406	1704	1968	2232
11	Зсув термінів реалізації
12	Імовірність 1-го рівня, %	20	20	60	20	20
13	Імовірність 2-го рівня, %	70	30	100	90	10
14	Підсумкова ймовірність (стор. 12 x стор. 13/100), %	14	6	60	18	2
15	навчання NPV при зміні ризик-фактора, $ тис.<1>	3493	2982	1704	878	273
16	Середнє значення NPV, $ тис. (Стор. 5, 10, 15)	1764

<1>Значення NPV відповідають табл. 4 "Аналіз чутливості NPV". - Прим. ред.

Проектування сценаріїв

Аналіз сценаріїв розвитку проекту дозволяє оцінити вплив на проект можливої ​​одночасної зміни кількох ризик-факторів. Він може виконуватися як з допомогою електронних таблиць (наприклад, MS Excel), і із застосуванням спеціальних комп'ютерних програм.

передбачає розрахунок таких показників, як дисперсія, стандартне відхилення та коефіцієнт варіації за масивом значень NPV, отриманим під час аналізу чутливості (табл. 7). Стандартне відхилення (?) відбиває можливий розкид значень NPV від середнього (найбільш ймовірного) значення. Коефіцієнт варіації є мірою ризику на одиницю дохідності, тому може бути порівняння різних проектів з погляду їх ризиків.

На підставі результатів проектування сценаріїв робиться висновок, наскільки ризикованим є проект і яка очікувана втрата прибутковості у разі негативного розвитку подій. У нашому прикладі найбільш вірогідним значенням NPV за проектом є $1764 тис., що в принципі відповідає очікуваному рівню $1704 тис. Проте проект можна охарактеризувати як вкрай ризикований, про що свідчать коефіцієнт варіації (57,4%) і величина стандартного відхилення ( $1014 тис.). Це означає, що з ймовірністю 68% компанія може зазнати втрат у розмірі 57,4% ($1012 тис.) від середнього NPV 3 . Причому основним чинником ризику є зсув терміну реалізації проекту (найбільший розкид значень NPV). Підсумкове рішення приймається з розрахунку, чи готовий інвестор із ймовірністю 68% отримати дохід у розмірі $752 тис. ($1764 тис. – $1012 тис.) замість запланованих $1704 тис.

Слід пам'ятати, що жодна методика не дозволяє зі 100% гарантією відібрати проекти, які будуть успішні і прибуткові. Багато залежить і від достовірності експертної оцінки, тому потрібно дуже ретельно підходити до відбору експертів.

1 Докладніше про це див. статтю «Як прийняти правильне інвестиційне рішення» («Фінансовий директор», 2008, № 2 або на сайті). - Прим. ред.
2 Управління ризиками та контроль над ними (етап 4) у цій статті не розглядаються. - Прим. ред.
3 Аналіз даних, отриманих у табл. 7 проводиться з використанням правила «трьох сигм», відповідно до якого відхилення NPV від своєї середньої величини не перевищить стандартного відхилення (?) з ймовірністю 68,27%, двох стандартних відхилень – з ймовірністю 95,45%, трьох – 99, 7%.