La Fed aumenterà il tasso cosa accadrà al rublo. Fuori dai "cinque vulnerabili": come la crescita dei tassi negli Usa influisce sul rublo

Decisione sul tasso di sconto del capitolo La Federal Reserve statunitense Jannet Yellen annuncerà il 16 dicembre alle 22:00 ora di Mosca. Tuttavia, non vi sono dubbi sul mercato che aumenterà di 0,25 punti percentuali. Nella precedente riunione di settembre, il regolatore americano ha ammesso che entro la fine dell'anno il tasso potrebbe salire allo 0,4%.

Rimane al minimo tecnico dello 0,25% dal dicembre 2008. L'ultimo aumento è stato registrato anche prima - nel giugno 2006, al 5,25%, quindi il tasso è stato costantemente abbassato al livello attuale per sostenere l'economia durante la crisi. L'attesa decisione della Fed è piuttosto importante da un punto di vista psicologico, in quanto significherà per i mercati un ritorno alla politica normale anziché all'acquisto di obbligazioni e aliquote zero dicono gli esperti.

Maggiore è il tasso di interesse principale nel paese più attraente è il suo patrimonio. Aumentando il tasso, la Banca Centrale aumenta indirettamente la domanda di valuta nazionale (il regolatore russo ha intrapreso questa strada esattamente un anno fa). Cioè, in parole povere, il dollaro diventa una valuta ancora più attraente, il che porta al ritiro di fondi da altri mercati, spiega analista finanziario Alexander Kuptsikevich. Meno desiderabili sono gli asset del Giappone e dell'Europa, per non parlare dei mercati emergenti, tra cui la Russia.

Di nuovo a novembre Il ministero delle Finanze ha assicurato che il deflusso di denaro dai mercati emergenti influenzerà la Russia in misura minore. Il funzionario lo ha attribuito a una forte bilancia dei pagamenti e conto corrente. Il surplus della bilancia dei pagamenti è previsto al livello del 5-6%, ha affermato. Tuttavia, allo stesso tempo ha ammesso che il rublo dipendeva dalla politica della Fed, tuttavia, ha consigliato di non aspettarsi forti fluttuazioni valutarie.

Cambio del tasso della Fed

Il rafforzamento del dollaro, a sua volta, si riduce prezzi delle materie prime, lo stesso petrolio. I prezzi dei metalli erano già scesi dal 2011, quando è terminato il boom delle materie prime, poi il calo ha esacerbato il rallentamento dell'economia cinese, e poi il tasso della Fed. L'impatto della decisione della Fed sul tasso di cambio della valuta statunitense è importante per tutti i metalli, cita il Wall Street Journal Simone Gambarini, economista delle materie prime presso Capital Economics.

Ma investimenti in oro rispetto all'americano i titoli di stato diventeranno meno attraenti. L'oro nell'ultima settimana è diminuito di prezzo dell'1%: il prezzo per oncia troy è di $ 1065, a novembre il metallo ha perso il 7% di prezzo, ha affermato Elena Lysenkova, analista senior della banca.

Un'altra cosa è che il 90% della decisione sulla tariffa è già preso in considerazione nei prezzi, quindi il commento della Fed è importante. Il tasso di cambio dell'euro in dollari, a partire dal 14 dicembre, è sceso, ad esempio, da $ 1,1057 a $ 1,0925 alle 13:00 di mercoledì 16 dicembre. Ciò è accaduto proprio a causa del rafforzamento della fiducia nel dollaro. Se l'FRS accenna a una politica monetaria prudente, il prezzo del dollaro potrebbe scendere di nuovo, ritiene Alexander Kuptsikevich.

Secondo FxPro, è difficile per le autorità monetarie statunitensi devierà dal corso generale delle banche centrali mondiali, che stanno allentando la politica monetaria. Il 4 dicembre, la BCE ha esteso il sostegno all'economia, la Reserve Bank of Australia ha parlato della sua disponibilità ad abbassare il tasso e il regolatore della Nuova Zelanda ha abbassato il tasso una settimana fa.

La Cina ammorbidisce costantemente la politica Da sei mesi ormai il capo della Banca d'Inghilterra ha annunciato ieri che la crescita dei tassi era irrilevante. Anche la Banca centrale russa, che attende un calo dell'inflazione, intende continuare a ridurre il tasso. Ma la stessa Janet Yellen ha già detto che non si può più aspettare con un rialzo, altrimenti gli Usa andranno incontro a una recessione.

Se il capo della Fed orienterà il mercato verso un'ulteriore crescita tassi, si intensificherà il deflusso di capitali dai mercati emergenti. In questo caso, potremmo vedere 75 rubli per dollaro, prevede il macroanalista Dmitry Dolgin.

Circa la scala dell'aumento del tasso l'anno prossimo non c'è consenso. La previsione di consenso degli economisti, basata sulla crescita dell'occupazione negli Stati Uniti e sul miglioramento del trend di crescita economica, è di tre aumenti di 0,25 durante l'anno prossimo, dice l'esperto.

"Allo stesso tempo, i partecipanti al mercato sono più ottimisti, non si aspettano più di un rilancio. Cioè, i prezzi attuali delle attività di mercato contengono aspettative che, da un punto di vista economico, possono essere considerate troppo ottimistiche", osserva Dolgin.

A partire dalle 14:00 Barile di Brent con consegna a gennaio era stimato in borsa a meno di 37,34 dollari. Questo non è molto al di sopra del minimo che i prezzi sono scesi il giorno prima - $ 36,34, il minimo del 2004. Si ritiene che il mercato petrolifero, seguendo il mercato monetario, abbia già riconquistato l'aumento dei tassi della Fed e, dopo l'annuncio della decisione sul tasso, i prezzi del petrolio aumenteranno la crescita.

Ad esempio, alle 9:30 un barile è salito di prezzo a 38,45 e il giorno primaè cresciuto fino a $ 39,69. Il mercato è stato rallentato dalla valutazione delle riserve dell'American Petroleum Institute. Secondo il rapporto, sono aumentati di 2,3 milioni di barili contro la previsione di un calo di 2,5 milioni di barili. Potrebbe incidere anche la notizia dell'accordo dei vertici del Congresso USA per la revoca dell'embargo sulle esportazioni di petrolio, che però non è stato ancora formalmente fissato.

Per un'inversione sicura, il prezzo del barile deve superare i 41,55 dollari, dice l'analista "" Vladislav Antonov. Se la valuta nazionale sopravvive oggi senza troppe perdite, domani la conferenza stampa del presidente può aiutare il rublo. Prima di esso, il rublo, di regola, si rafforza miracolosamente. I pagamenti delle tasse degli esportatori aiuteranno la valuta nazionale la prossima settimana.

Durante il giorno, il tasso di cambio del dollaro sullo scambio di Mosca più volte passò dall'innalzarsi all'abbassarsi. Aperto con un forte aumento a 70,24 rubli, a 70,57 alle 11:38. Già alle 12:13 il tasso è sceso bruscamente a 69,8, ma è stato corretto il minuto successivo. Alle 14:00, il dollaro ha ricevuto nuovamente 70,2 rubli.

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Mercoledì 27 luglio, il Federal Reserve System (FRS) degli Stati Uniti annuncerà la sua decisione sul tasso di base. Il capo dell'autorità di regolamentazione, Janet Yellen, ei suoi colleghi determineranno la futura politica monetaria degli Stati Uniti. Il suo inasprimento, ovvero l'aumento del tasso, porterà a un crollo dei prezzi del petrolio ea un calo del rublo. Lenta.ru ha risposto a cinque domande principali sulle azioni della Fed.

Qual è il tasso base della Fed?

Il tasso base, o tasso sui Fed funds, è la percentuale alla quale le banche si scambiano reciprocamente prestiti overnight non garantiti (cioè per un giorno) dalle riserve in eccesso. Formalmente, il tasso è fissato sul mercato aperto. Ma in realtà, la Fed può influenzare il suo livello fissando un obiettivo. Ora è dello 0,25-0,50%.

Allo stesso tempo, c'è tasso di sconto, secondo il quale la Fed assegna denaro alle banche per un giorno direttamente dai propri fondi. Di solito è più alto della base questo momento- 1 per cento). Il tasso di sconto è menzionato molto meno spesso semplicemente perché non è così “popolare”: istituzioni finanziarie trattare la Fed come un creditore ultima risorsa e rivolgersi a lui solo in caso di emergenza.

Oltre ai tassi, la Fed ha molti altri strumenti. Il cosiddetto allentamento quantitativo, ad esempio, comporta l'acquisto massiccio di titoli di stato statunitensi per pompare denaro nel sistema finanziario. Inoltre, durante l'apice della crisi del 2008-2009, la Federal Reserve ha acquistato obbligazioni societarie per fornire alle società del settore reale l'accesso ai fondi in un momento in cui le banche avevano praticamente smesso di concedere loro prestiti.

In che modo il tasso della Fed influisce sull'economia globale?

Per le banche del sistema è di grande importanza poter prendere in prestito denaro velocemente per un breve periodo di tempo. Se il tasso sui fondi federali è basso, gli istituti di credito gestiscono con maggiore calma i fondi disponibili, distribuendo più attivamente prestiti ad altre banche e al settore reale. Ciò, da un lato, aumenta l'attività economica, dall'altro provoca un'accelerazione dell'inflazione.

Pertanto, la Fed utilizza questo strumento a seconda delle condizioni economiche. In caso di recessione, stagnazione o debole crescita economica, il tasso viene abbassato per stimolare i prestiti e l'economia. In condizioni di dinamica normale, il tasso aumenta per evitare un aumento accelerato dei prezzi e il surriscaldamento dell'economia.

Poiché gli Stati Uniti sono una delle più grandi economie del mondo con un colossale mercato finanziario e il dollaro è la principale valuta di riserva, il tasso della Fed colpisce tutti. L'aumento dei tassi porta a una massiccia uscita degli investitori in attività statunitensi, il che significa il rafforzamento del dollaro e l'abbassamento dei prezzi delle materie prime.

Il tasso attuale è basso o alto?

Il periodo di tassi bassi, vicini allo zero va avanti ormai da quasi otto anni. Presto crescerà una generazione che non ha visto nessun'altra politica finanziaria del regolatore americano. In effetti, per gli standard di qualsiasi epoca passata, questa situazione è unica. Prima del 2008, il tasso era sceso all'1% solo una volta, nei primi anni 2000, dopo un massiccio crollo del mercato azionario innescato dal crollo delle società Internet, e quindi non per molto.

Ora ci sono ragioni per una politica monetaria morbida. La crisi finanziaria del 2008 è stata una delle peggiori della storia, ha scosso l'economia mondiale nel profondo. Molte banche non si sono mai riprese del tutto. Un ritorno dei tassi ai livelli normali della metà degli anni '90 o 2000 potrebbe innescare un'altra catastrofe.

Anche gli attuali tassi di interesse estremamente bassi, tuttavia, non hanno aiutato gli Stati Uniti a raggiungere i livelli di un decennio fa. D'altra parte, lo stato semi-depressivo dell'economia sta frenando l'inflazione, che è ciò che mantiene i tassi vicini allo zero per così tanto tempo.

Si pensava che una tale politica finanziaria potesse gonfiare bolle finanziarie e creare così le condizioni per un nuovo crollo. Questo punto di vista è ora messo in discussione. La Fed oggi è un pioniere, studia l'economia nella pratica. Non ci sono precedenti storici per una politica a tasso zero.

Qual è la probabilità che il tasso cambi questa volta?

Molto piccolo. La possibilità di un aumento del tasso di 0,25 punti percentuali o più è inferiore al 2,4%, indicano i futures. E ci sono ragioni sufficienti per questo. Innanzitutto, lo stato dell'economia americana continua a destare preoccupazione tra le autorità finanziarie. Secondo l'analista della società di investimento Exante Kirill Kononovich, il rapporto di maggio sull'occupazione negli Stati Uniti e il numero di posti di lavoro creati è stato un fallimento.

Ilya Frolov, senior manager per la ricerca e l'analisi delle industrie e dei mercati dei capitali presso Promsvyazbank, ritiene che il tasso non verrà aumentato fino alla fine dell'anno.

"Nonostante una leggera ripresa dell'economia statunitense nei mesi estivi, vediamo una serie di ostacoli che non consentiranno alla Fed di aumentare il tasso: lo stato eterogeneo del mercato del lavoro, l'assenza di rischi inflazionistici pronunciati, la debolezza del settore ”, ha detto in un'intervista a Lenta.ru .

Inoltre, Janet Yellen sta ora ripensando allo stato delle cose nel mondo. Ed è ancora più lontano dall'ideale che negli stessi Stati Uniti. “Non è ancora chiaro il possibile contributo della Brexit al rallentamento dell'economia mondiale e all'instabilità dei mercati (in primis paesi in via di sviluppo). Un aumento dei tassi statunitensi porterà a un deflusso di fondi dall'Europa e dal Regno Unito", spiega Kononovich.

A questo si aggiunge la terribile situazione dei crediti inesigibili in Italia: questa è una nuova minaccia per la zona euro e l'Unione europea. Tutto ciò costringe la Fed a essere più attenta a qualsiasi cambiamento di politica monetaria.

Cosa accadrà al petrolio e al rublo?

Se, a seguito dei risultati dell'attuale o della prossima riunione di settembre, la Fed dovesse comunque alzare il tasso, allora il dollaro si rafforzerebbe prima di tutto. Con tutte le conseguenze che ne derivano.

“Cosa preferirebbero gli investitori: ottenere rendimenti negativi su obbligazioni a basso rischio (come quelle tedesche) in Europa, o investire in obbligazioni statunitensi con lo stesso livello di rischio e rendimento più elevato (e potenzialmente beneficiare dell'apprezzamento del dollaro rispetto all'euro) ? Da qui l'aumento della domanda di valuta statunitense. In queste condizioni, il valore delle materie prime diminuirà: la domanda per molte di esse, incluso il petrolio, rimane limitata e l'offerta rimane eccessiva", osserva Kirill Kononovich di Exante.

Allo stesso tempo, Ilya Frolov di Promsvyazbank lo crede impatto diretto non vedremo i prezzi del petrolio. Il ruolo principale nel mercato degli idrocarburi è ora svolto da fattori fondamentali: l'aumento della produzione e la crescita dell'attività di perforazione negli Stati Uniti, nonché l'eccesso di scorte di prodotti petroliferi nei mercati chiave.

In generale, Kononovich sottolinea la forte influenza del tasso della Fed sull'economia russa. “In sostanza, il tasso della Fed è una misura del costo dei prestiti in tutto il mondo. Anche di fronte alle sanzioni, l'indebitamento estero della Russia e delle società russe è legato al livello globale dei tassi", commenta l'analista. Se il costo del prestito negli Stati Uniti aumenta, aumenterà anche per la Russia.

Eppure, gli esperti sono sicuri che il tasso non verrà aumentato. Pertanto, vale la pena prestare particolare attenzione ai commenti della Fed, emessi a seguito della riunione del 27 luglio. La loro pubblicazione influenzerà anche il mercato.

"Se i commenti si rivelano duri e indicano che è probabile che il tasso aumenti prima della fine dell'anno, allora possiamo assistere a un'ondata di vendite di attività ad alto rischio, tra cui il petrolio, nonché il rafforzamento del dollaro nel mercato valutario internazionale. Ciò porterà a un deterioramento dell'atteggiamento degli investitori nei confronti delle azioni russe e del rublo", ha concluso Bogdan Zvarich, analista del gruppo di società Finam.

Un aumento dei tassi del dollaro farà tornare il capitale negli Stati Uniti. Ciò potrebbe portare a un indebolimento del rublo, ma l'effetto sarà mitigato dalla dipendenza relativamente bassa della Russia dai finanziamenti esterni.

Da tre mesi, da metà novembre 2016, gli speculatori valutari giocano con entusiasmo al carry trade sul rublo contro il dollaro e l'euro con l'entusiasmo dei clienti abituali dei casinò. Dall'inizio del 2017, il rublo russo è diventato una delle tre valute più popolari tra gli attori globali, superando sia il real brasiliano che il won sudcoreano nella sua crescita rispetto al dollaro. E non sono nemmeno in grado di invertire la tendenza, perché ci sono solo due fattori principali che influenzano il tasso di cambio della valuta russa: i prezzi del petrolio e la differenza dei tassi di interesse. Tutto il resto è volutamente ignorato dal mercato. E se il petrolio, fissato sopra i 55 dollari, è il principale fattore di stabilizzazione del rublo, allora le decisioni di febbraio della Banca di Russia e della Federal Reserve americana di lasciare invariati i tassi mantengono l'attrattività del gioco del carry trade. E poiché la Banca Centrale nel suo comunicato stampa ha indicato direttamente che il potenziale per un taglio dei tassi chiave nella prima metà del 2017 è diminuito, la politica della Fed sta diventando particolarmente importante.

La ripresa dell'America

Il mercato dei cambi russo ha praticamente ignorato il discorso del capo della Fed, Janet Yellen, davanti alla commissione bancaria del Senato, e invano. L'inasprimento della politica monetaria negli Stati Uniti minaccia non solo il mercato obbligazionario globale, ma potrebbe in "un bel momento" interrompere il carry trade sul rublo e invertire questa tendenza crescente di 180 gradi.

Già il 1 febbraio Janet Yellen ha assunto una posizione neutrale riguardo alle ulteriori azioni del regolatore a causa dell'incertezza della politica della nuova amministrazione, ma ora il capo della Fed ha annunciato un corso per aumentare i tassi, indipendentemente dal futuro commercio , politiche industriali e fiscali della Casa Bianca. “Un progresso significativo nell'economia americana è forza trainante politica monetaria", ha detto la signora Yellen, rispondendo alle domande dei senatori.

Tali dichiarazioni sono molto diverse dal tono cauto dei discorsi dello scorso anno, quando la Fed ha dovuto fare marcia indietro e rinviare una serie di rialzi dei tassi. Questa scelta è stata guidata non solo dalla volatilità del mercato del lavoro e dall'incertezza sulla crescita economica, ma anche dagli squilibri dell'economia globale e dai tentativi di svalutazioni competitive da parte dei partner commerciali statunitensi.

Ora la Fed sta dichiarando un miglioramento del sentiment e un aumento della fiducia dei consumatori e delle imprese. E mentre si può solo immaginare come lo stimolo promesso dal presidente Trump influenzerà la crescita economica, c'è una certa euforia tra l'élite degli affari ea Wall Street, dove gli indici azionari stanno riscrivendo i massimi storici. Il miglioramento della fiducia delle imprese può portare a un aumento dell'attività di investimento e alla crescita dell'occupazione. Ma allo stesso tempo aumentano anche i rischi di inflazione. Gli ultimi dati mostrano e crescono vendite al dettaglio, e un aumento dell'indice dei prezzi al consumo. IN questo caso si tratta della cosiddetta inflazione demand pull (inflazione della domanda), causata da un aumento della spesa totale nell'economia, inclusi sia i consumi privati ​​che la crescita degli investimenti di capitale. Il tasso di disoccupazione a gennaio era del 4,8%, l'inflazione annuale era del 2,5% e l'indice della spesa per consumi personali (indice dei prezzi PCE), che ora è l'indicatore principale per la Fed, è cresciuto dell'1,6% nel corso dell'anno.

E sono proprio queste circostanze a rendere inevitabile il rialzo dei tassi nella prima metà del 2017. Molto probabilmente, ciò avverrà il 3 maggio alla prossima riunione della commissione on mercati aperti Alimentato. Il capo della Fed, in un discorso ai senatori, ha detto di ritenere "irragionevole" ritardare l'aumento del tasso base. I tassi in ritardo rispetto all'inflazione sono dannosi per l'economia. Se poi devi alzare rapidamente i tassi, allora puoi far crollare i mercati finanziari e cadere di nuovo in una recessione.

Infatti, il capo della Fed ha annunciato il lancio di una politica monetaria anticiclica, quando l'aumento dei tassi di interesse impedirà il surriscaldamento dell'economia. La cosa importante è che la Fed cominci ad agire come una banca centrale nazionale convenzionale, e non come il centro di emissione della valuta di riserva mondiale. Gli squilibri esistenti nell'economia globale e gli interessi dei partecipanti commercio internazionale sono probabilmente ignorati in una certa misura, nonostante il fatto che il dollaro rappresenti fino all'85% delle transazioni nel mondo e, senza eccezioni, tutti i mercati finanziari e delle materie prime in cui le transazioni sono condotte in dollari siano interconnessi.

"Condividiamo gli obiettivi del governo degli Stati Uniti e dobbiamo lavorare in modo costruttivo per garantire un'economia e un sistema finanziario statunitensi forti e stabili", ha scritto Yellen, commentando il coinvolgimento della Fed nello sviluppo di regole bancarie internazionali che promuoveranno la stabilità finanziaria e la competitività delle società statunitensi . Sembra lo slogan americano di Trump il primo diventa popolare presso le autorità monetarie.

Fuga dal rublo

E ora torniamo alla situazione del mercato dei cambi e, in particolare, alle quotazioni dollaro/rublo. L'aumento dei tassi di interesse sugli strumenti in dollari (tassi LIBOR) insieme alle aspettative di un'ulteriore crescita dei rendimenti dei Treasury statunitensi riducono l'attrattiva delle operazioni di carry trade per gli speculatori. Poiché il gioco del rublo "forte" è durato abbastanza a lungo, alcuni giocatori potrebbero ora iniziare a prendere profitti e ridurre le posizioni lunghe nel rublo rispetto al dollaro, che nella prima fase potrebbe diventare un fattore stabilizzante per la valuta russa, ma poi , poiché la Fed alza i tassi, può causare un altro indebolimento del rublo.

Tuttavia, saremo comunque fortunati rispetto alla maggior parte dei paesi in via di sviluppo, perché l'aumento dei tassi del dollaro e l'aumento generale degli investimenti nell'economia statunitense causeranno un movimento globale di capitali verso gli Stati Uniti. La quantità di capitale movimentata può raggiungere trilioni di dollari. La Russia è ora molto meno dipendente dai finanziamenti esterni, ma i mercati del debito periferici, i mercati azionari e la maggior parte delle valute subiranno pressioni nella seconda metà del 2017, quando il sistema finanziario globale inizierà a vivere in attesa della prossima decisione della Fed di alzare i tassi.

Ma il pericolo di un aumento dei tassi non è l'unica cosa che ora preoccupa gli investitori. C'è anche il rischio che la Fed inizi a ridurre il suo bilancio, che ha accumulato $ 4,5 trilioni di attività a causa del passato allentamento quantitativo e dei riacquisti di obbligazioni. Ciò potrebbe avere un effetto negativo di gran lunga maggiore sui mercati rispetto a un aumento dei tassi di tre volte nel 2017.

È vero, Yellen si è affrettata a rassicurare i senatori (e gli operatori di mercato allo stesso tempo), affermando che la riduzione degli investimenti in obbligazioni inizierà solo quando le autorità monetarie saranno convinte che l'economia si sta sviluppando costantemente e il tasso di finanziamento federale avrà raggiunto livelli sufficienti per rispondere a un rallentamento economico. taglio dei tassi." Tradotto in linguaggio ordinario, ciò significa che il tasso supererà prima il 2%, cosa che avverrà solo nella prima metà del 2018, e solo allora la Fed inizierà a ridurre il proprio bilancio. La Yellen non ha potuto eludere l'incertezza economica che circonda le azioni della nuova amministrazione nel suo discorso, citando "possibili cambiamenti nelle politiche fiscali e di altre politiche economiche statunitensi, futura crescita della produttività e sviluppi all'estero" tra le ragioni.

Probabilmente, questa incertezza sarà il principale deterrente per la Fed, costringendo il regolatore a muoversi gradualmente, in attesa dei risultati delle azioni precedenti. Ma gli operatori finanziari non avranno più guadagni facili, aumenteranno i rischi, anche per il rublo.