Analiza rizika investicijskih projekata. Procjena rizika provedbe projekta

Olga Senova, ekonomska savjetnica u Alt-Invest LLC. Časopis« financijski direktor» Broj 3, 2012. Priprema za tisak članka.

Rizik ulaganja je mjerljiva vjerojatnost nastanka gubitaka ili propuštanja koristi od ulaganja. Rizike možemo podijeliti na sustavne i nesustavne.

Sustavni rizici– rizici na koje se ne može utjecati utjecajem upravljanja objektom. Uvijek prisutan. To uključuje:

• Politički rizici (politička nestabilnost, socioekonomske promjene)
• Prirodni i okolišni rizici (prirodne katastrofe);
• Pravni rizici (nestabilnost i nesavršenost zakonodavstva);
• Ekonomski rizici (nagle fluktuacije tečajeva, vladine mjere u području oporezivanja, ograničenja ili širenje izvoza i uvoza, valutno zakonodavstvo itd.).

Vrijednost sustavnog (tržišnog) rizika nije određena specifičnostima pojedinog projekta, već općom situacijom na tržištu. U zemljama s razvijenim burzovnim tržištem za određivanje stupnja utjecaja ovih rizika na projekt najčešće se koristi koeficijent?, koji se utvrđuje na temelju statistike. tržište dionica za određenu industriju ili tvrtku. U Rusiji je takva statistika vrlo ograničena, stoga se u pravilu koriste samo procjene stručnjaka. Ako postoji velika vjerojatnost realizacije pojedinog rizika, ako je moguće, predviđaju se dodatne mjere za izravnavanje negativne posljedice u odnosu na projekt. Također je moguće razviti scenarije za provedbu projekta pod različitim razvojem vanjskih uvjeta.

Nesustavni rizici- rizici koji se mogu djelomično ili potpuno otkloniti kao posljedica utjecaja upravljanja objektom:

• Proizvodni rizici (rizik neispunjenja planiranog posla, neostvarivanja planiranog obima proizvodnje i dr.);
• Financijski rizici (rizik neostvarivanja očekivanih prihoda od provedbe projekta, rizik nedovoljne likvidnosti);
• Tržišni rizici (promjene tržišnih uvjeta, gubitak tržišnih pozicija, promjene cijena).

Nesustavni rizici

Upravljiviji su. Prema utjecaju na projekt, mogu se podijeliti u nekoliko skupina:

Rizik da ne dobijete očekivani prihod od realizacije projekta

Manifestacija: negativna vrijednost NPV (projekt nije učinkovit) ili pretjerano povećanje razdoblja povrata projekta.

Ova skupina rizika uključuje sve što je povezano s predviđanjem novčanih tokova u operativnoj fazi. Ovaj:

Marketinški rizik - rizik manjka prihoda kao posljedice neostvarivanja planiranog obujma prodaje ili pada prodajne cijene u odnosu na planiranu Budući da dobit projekta (a dobit je u najvećoj mjeri određena prihodom) određuje učinkovitosti, marketinški rizici ključni su projektni rizici. Kako bi se ovaj rizik smanjio, potrebno je pažljivo proučiti tržište, identificirati ključne čimbenike koji mogu utjecati na projekt, predvidjeti njihovu pojavu ili povećanje te načine neutraliziranja negativnog utjecaja tih čimbenika. Mogući čimbenici: promjena tržišnih uvjeta, povećana konkurencija, gubitak tržišnih pozicija, smanjena ili nikakva potražnja za projektnim proizvodima, smanjeni kapacitet tržišta, niže cijene proizvoda itd. Procjena marketinškog rizika posebno je relevantna za projekte stvaranja nove proizvodnje ili proširenja postojeće proizvodnje. Za projekte smanjenja troškova u postojećoj proizvodnji ti se rizici obično proučavaju u manjoj mjeri.

Primjer: Prilikom izgradnje hotela, marketinški rizici odnose se na dvije karakteristike: cijenu po sobi i popunjenost. Pretpostavimo da je investitor odredio cijenu hotela na temelju njegove lokacije i klase. Tada će glavni faktor neizvjesnosti biti popunjenost. Analiza rizika takvog projekta trebala bi se temeljiti na proučavanju njegove sposobnosti da "preživi" pod različita značenja popunjenost. A raspršenost mogućih vrijednosti treba uzeti iz tržišne statistike za druge slične objekte (ili, ako se statistika ne može prikupiti, granice raspršenosti zauzetosti morat će se utvrditi analitički).

• Rizik prekoračenja troškova proizvodnje proizvoda - troškovi proizvodnje premašuju planirane, čime se smanjuje profit projekta. Potrebno je analizirati troškove na temelju usporedbe s troškovima sličnih poduzeća, analize odabranih dobavljača sirovina (pouzdanost, dostupnost, mogućnost alternativa), predviđanja troškova sirovina.

Primjer: Ako među sirovinama koje koristi projekt postoje poljoprivredni proizvodi ili, na primjer, značajan udio u troškovima zauzimaju naftni derivati, tada će biti potrebno uzeti u obzir da cijene tih sirovina ne ovise o samo na inflaciju, već i na specifične čimbenike (žetva, konjunktura na energetskom tržištu i sl.). Često se fluktuacije u cijeni sirovina ne mogu u potpunosti prenijeti na cijenu proizvoda (na primjer, proizvodnja slastica ili rad kotlovnice). U ovom slučaju posebno je važno proučiti ovisnost rezultata projekta o fluktuacijama troškova.

• Tehnološki rizici – rizici manjka dobiti kao posljedica neostvarivanja planiranog obujma proizvodnje ili povećanja troškova proizvodnje zbog odabrane tehnologije proizvodnje.
  Faktori rizika:
  Značajke primijenjene tehnologije - zrelost tehnologije, značajke vezane uz tehnološki proces i njegovu primjenjivost u danim uvjetima, usklađenost sirovina s odabranom opremom itd.
  Nepoštenost dobavljača opreme– propusti u isporuci opreme, isporuka nekvalitetne opreme i sl.
  Nedostatak dostupnog servisa za održavanje kupljene opreme– udaljenost servisnih odjela može dovesti do značajnih zastoja u proizvodnom procesu.

Primjer: Tehnološki rizici izgradnje tvornice opeke u uvjetima kada već postoji zgrada za smještaj opreme, izvori sirovina su proučeni, a oprema se isporučuje kao jedna proizvodna linija po principu "ključ u ruke" od poznatog proizvođača, bit će minimalni. . S druge strane, projekt izgradnje postrojenja u uvjetima kada je mjesto za vađenje kamena, gdje će se vaditi sirovina, potrebno izgraditi zgradu postrojenja, a oprema će se kupovati i instalirati samostalno od različitih dobavljača, je ogroman. U potonjem slučaju, vanjski investitor će najvjerojatnije zahtijevati dodatna jamstva ili uklanjanje čimbenika rizika (proučavanje situacije sa sirovinama, privlačenje glavnog izvođača itd.).

• Administrativni rizici – rizici manjka dobiti kao rezultat utjecaja administrativnog faktora. Zainteresiranost za projekt administrativne vlasti, njezina podrška značajno smanjuje te rizike.

Primjer: Najčešći administrativni rizik povezan je s dobivanjem građevinske dozvole. Obično banke ne financiraju projekte komercijalnih nekretnina prije dobivanja dozvole, rizici su preveliki.

Rizik nedovoljne likvidnosti

Manifestacija: negativna stanja Novac na kraju razdoblja u predviđenom proračunu.

Ova vrsta rizika može nastati kako u investicijskoj tako iu operativnoj fazi:

• Rizik prekoračenja proračuna projekta . Razlog: Bilo je potrebno više ulaganja od planiranog. Razina rizika može se značajno smanjiti pažljivom analizom ulaganja u fazi planiranja projekta. (Usporedba sa sličnim projektima ili proizvodnjama, analiza tehnološkog lanca, analiza kompletna shema provedba projekta, planiranje veličine obrtni kapital). Poželjno je osigurati sredstva za nepredviđene troškove. Čak i uz najpažljivije planiranje ulaganja, 10% preko proračuna smatra se normom. Stoga se posebno kod privlačenja kredita predviđa povećanje limita raspoloživih sredstava zajmoprimcu, odabranih po potrebi.
• Rizik odstupanja između plana ulaganja i plana financiranja . Financiranje kasni ili je nedovoljno, ili postoji strog raspored posudbe koji ne dopušta odstupanja u bilo kojem smjeru. U ovaj slučaj potrebno za vlastita sredstva - unaprijed rezerviranje novca; za kreditnu liniju – u ugovoru predvidjeti mogućnost fluktuacija u vremenu povlačenja sredstava iz kreditne linije.
• Rizik nedostatka sredstava u fazi dostizanja projektiranih kapaciteta . To dovodi do kašnjenja u operativnoj fazi, usporavanja stope dostizanja planiranog kapaciteta. Razlog: Financiranje obrtnog kapitala nije razmatrano u fazi planiranja.
• Rizik nedostatka sredstava u operativnoj fazi . Utjecaj unutarnjeg i vanjski faktori dovodi do smanjenja dobiti i nedostatka sredstava za plaćanje obveza prema vjerovnicima ili dobavljačima. Prilikom privlačenja kreditnih sredstava za provedbu projekta, jedan od glavnih načina smanjenja ovog rizika je korištenje omjera pokrivenosti duga pri izradi plana otplate kredita. Bit metode: moguća fluktuacija novca koju tvrtka zaradi u razdoblju postavlja se u skladu s očekivanjima tržišta i ekonomske situacije. Na primjer, uz koeficijent pokrića od 1,3, dobit poduzeća može se smanjiti za 30% uz zadržavanje sposobnosti otplate obveza iz ugovora o kreditu.

Primjer: Izgradnja poslovnog centra možda se i ne čini vrlo rizičnim projektom ako gledate samo fluktuacije cijena. U prosjeku, tijekom razdoblja njegovog postojanja, fluktuacije cijena neće biti tako velike. Međutim, kada uzmete u obzir stopu najma i kombinaciju prihoda i plaćanja, pojavljuje se sasvim drugačija slika. Poslovni centar izgrađen kreditnim sredstvima lako može bankrotirati zbog relativno kratkotrajne (u usporedbi s vijekom) krize. Upravo se to dogodilo mnogim objektima koji su s radom krenuli krajem 2008. i 2009. godine.

Rizik neispunjenja planiranih radova u fazi investicije iz organizacijskih ili drugih razloga

Manifestacija: kašnjenje ili nepotpun početak operativne faze.

Što je projekt koji se razmatra složeniji, to se više zahtjeva na kvalitetu upravljanja projektom - na iskustvo i specijalizaciju tima koji provodi taj projekt.

Načini smanjenja ove vrste rizika: odabir kvalificiranog tima za upravljanje projektima, odabir dobavljača opreme, odabir izvođača radova, naručivanje projekta po sistemu ključ u ruke itd.

Razmotrili smo glavne vrste rizika prisutnih u investicijskim projektima. Treba napomenuti da postoji mnogo klasifikacija rizika. Korištenje određene klasifikacije u poslovnom planu određeno je specifičnostima projekta. Ne treba se zanositi znanstvenim pristupom i davati brojne složene kvalifikacije. Svrsishodnije je navesti upravo one vrste rizika koji su najznačajniji za ovaj investicijski projekt.

Za sve odabrane vrste rizika u poslovnom planu daje se procjena njihove vrijednosti za ovaj investicijski projekt. Najprikladnije je takvu ocjenu dati ne na ljestvici bodova rizika i kroz njegove vjerojatnosti, već kroz ocjenu "visoka", "srednja" ili "niska". Razlog tome je što je takvu verbalnu, a ne brojčanu ocjenu puno lakše dokazati i opravdati nego npr. vjerojatnost rizika od 0,6 (odmah se postavlja pitanje zašto baš 0,6, a ne 0,5 ili 0). , 7).

Glavni rizici opisani u investicijskom projektu

Makroekonomski rizici:

• tržišne fluktuacije
• promjene u valutnom i poreznom zakonodavstvu
• pad poslovne aktivnosti (usporavanje gospodarskog rasta)
• nepredvidive regulatorne mjere u područjima zakonodavstva
• nepovoljne društveno-političke promjene u zemlji ili regiji

Rizici samog projekta:

• promjena potražnje za proizvodima, radovima, uslugama koji su izvor prihoda za projekt
• promjena u uvjetima određivanja cijena, promjena u sastavu i cijeni resursa, uključujući materijal i rad
• stanje glavnog proizvodna sredstva
• struktura i trošak kapitala koji financira projekt
• greške u izgradnji logistike
• loše upravljanje proizvodnim procesom, povećana aktivnost konkurenata
• neadekvatan sustav planiranja, računovodstva, kontrole i analize
• neučinkovito korištenje imovine, ovisnost o glavnom dobavljaču materijalnih resursa
• neučinkovitost osoblja
• nedostatak sustava motivacije osoblja

Ovaj se popis može nastaviti ovisno o specifičnostima provedbe određenog investicijskog projekta.

Učinkovitost ulaganja uvelike ovisi o tome koliko su rizici potpuno i objektivno uzeti u obzir u predinvesticijskoj fazi, čak i prije donošenja odluke o financiranju projekta. Ova će odluka pomoći poduzetniku da pri ocjeni investicijskog projekta što je moguće točnije uzme u obzir sve prijetnje povezane s njegovom provedbom.

Procijeniti rizike u provedbi projekta

Detaljan algoritam za prilagodbu diskontne stope za faktor rizika, složena analiza prijetnje su glavne prednosti ovog rješenja. Pomoći će opravdati izvedivost ulaganja i predvidjeti moguće gubitke. Njihovi nedostaci uključuju značajan utjecaj stručnih procjena na pouzdanost izračuna, što može rezultirati netočnim zaključcima o ekonomskoj učinkovitosti projekta.

Od svih rizika svojstvenih investicijskim projektima izdvajamo smanjenje dobiti, vrijednosti imovine te nastanak dodatnih troškova. Sukladno tome, zadaće analize rizika su dobivanje pouzdanih kriterija učinkovitosti investicijskog projekta i povećanje valjanosti investicijske odluke.

Kako odražavati rizike u diskontnoj stopi za investicijski projekt

Jedan od naj jednostavnih načina uzeti u obzir rizike projekta - odražavati njihovu razinu u diskontnoj stopi, koja se koristi u izračunima ekonomske učinkovitosti projekta. U te svrhe najprikladnija je metoda kumulativnog izračuna (build-up pristup), koja omogućuje prepoznavanje različitih čimbenika rizika ekspertnim putem.

Formula. Izračun diskontne stope uzimajući u obzir faktore rizika kumulativnom metodom

Savjet: postoji nekoliko pokazatelja koji se mogu uzeti kao stopa bez rizika.

Određivanje diskontne stope kumulativnom metodom najprikladnije je za Ruski uvjeti. Bezrizična stopa povrata može se uzeti kao prinos na dugoročne obveznice Vlade Ruske Federacije, na depozite Sberbanke, kao i na strane državne vrijednosne papire s dospijećem od 10-20 godina.

Ovisno o složenosti i veličini projekta koji se provodi, vanjski stručni konzultanti mogu biti uključeni u procjenu čimbenika rizika (osobito ako se projekt planira provoditi u nepoznatoj regiji).

Prije procjene čimbenika rizika potrebno je odlučiti u kojem će se rasponu ona provoditi. Na primjer, 1 posto je minimalni rizik, 4 posto je srednji rizik, a 7 posto ili više je visok rizik.

Vrijednost raspona mogućih prilagodbi rizika u pravilu određuje stručnjak, ovisno o broju čimbenika koji se razmatraju, kao io pouzdanosti i relevantnosti dostupnih informacija o riziku.

Na temelju raspona prilagodbi rizika procjenjuje se važnost jednog ili drugog čimbenika rizika s popisa (vidi Tablicu 1. Distribucija procjena rizika po čimbenicima) za provedbu projekta (1 - rizik s najmanjim značajem, 7 - s najvišim).

Ako su vanjski stručni konzultanti uključeni u procjenu, tada će aritmetički prosjek ukupnih prilagodbi rizika od svakog stručnjaka biti konačna prilagodba rizika koja je najvjerojatnija za ovaj investicijski projekt. Zbrajajući ovu vrijednost i stopu povrata bez rizika, određujemo diskontnu stopu za izračun novčanog toka i pokazatelja uspješnosti za projekt.

Slična metodologija za procjenu rizika projekta naširoko se koristi u praksi, jer je prilično jednostavna i omogućuje vam da uzmete u obzir rizike projekta čak iu fazi odabira. Međutim, ovaj pristup ima značajan nedostatak - daje samo približnu ideju o razini rizičnosti projekta, ne dopuštajući da se pojedinačni čimbenici uzmu u obzir. Stoga bi poduzetnici koji projekte financiraju prvenstveno posuđenim sredstvima trebali provesti sveobuhvatnu analizu rizika.

Tablica 1. Distribucija procjena rizika po faktorima (fragment)

Kako procijeniti vjerojatnost realizacije rizika pri planiranju investicijskog projekta

Sveobuhvatna studija omogućuje vam da identificirate i proučite najznačajnije rizike za projekt, izračunate vjerojatne vrijednosti pokazatelja ekonomske učinkovitosti (uzimajući u obzir moguće gubitke) i, kao rezultat toga, donesete informiranu odluku o ulaganju. Potpuna analiza rizika uključuje njihovu identifikaciju, kvalitativni opis, mjerenje i procjena utjecaja na pokazatelje ekonomske učinkovitosti, projektiranje scenarija za razvoj događaja. U principu, dodavanjem još jedne komponente ovom sustavu - upravljanja i kontrole rizika - možemo govoriti o sustavu upravljanja rizicima. projektne aktivnosti(Vidi dijagram. Sveobuhvatan pristup projektnim rizicima).

Kvalitativna analiza rizika. Kvalitativna analiza podrazumijeva identifikaciju rizika svojstvenih projektu, njihov opis i grupiranje. Obično se identificiraju specifični rizici koji su izravno povezani s provedbom projekta (projekta), kao i viša sila, upravljački, pravni. Radi lakšeg daljnjeg praćenja, rizike projekta treba uzeti u obzir po fazama: početni (predinvesticijski), investicijski (izgradnja) i operativni. Rezultat faze kvalitativne analize rizika trebala bi biti mapa rizika investicijskog projekta.

Treba imati na umu da troškovi rada na identifikaciji rizika i naknadnih aktivnosti ne smiju premašiti dobiveni učinak. U praksi, broj identificiranih rizika projekta može doseći 150 for složeni objekti, ali u prosjeku se ne uzima više od 30-40.

Opis rizika ne daje informacije o mogućim gubicima ili njihovoj vjerojatnosti, već služi kao temelj za kvantitativnu analizu rizika.

Kvantitativna analiza rizika. Zadatak kvantitativne analize je identificirati najznačajnije rizike s obzirom na njihov utjecaj na neto sadašnju vrijednost (NPV) projekta i utvrditi vjerojatnost njihove pojave. Na temelju njegovih rezultata može se zaključiti isplati li se projekt provoditi s otkrivenom razinom rizika i pripadajućim iznosom potencijalnih gubitaka.

Savjet: da biste donijeli objektivnu odluku o projektu, rangirajte rizike ne samo prema vjerojatnosti njihove pojave, već i prema važnosti utjecaja.

Analiza osjetljivosti. Analizom osjetljivosti identificirani su najznačajniji rizici koji imaju značajan utjecaj na neto sadašnju vrijednost projekta. Može se provesti za sve identificirane rizike, ali je previše naporno. Zbog toga se izdvajaju agregirani čimbenici rizika od kojih se najvažniji, prema mišljenju stručnjaka, često pojavljuju u praksi ili pridonose nastanku drugih rizika. Vrijednost svakog čimbenika rizika i njegov utjecaj na prihode i rashode projekta utvrđuje se na temelju stručnog mišljenja, zatim se preračunava planirana vrijednost NPV.

Imajte na umu da izračun NPV osjetljivosti počinje odabirom raspona mogućih promjena vrijednosti faktora rizika. Pretpostavlja se da svaki od čimbenika rizika ima pet mogućih scenarija provedbe: smanjenje za 20 posto, za 10 posto, povećanje za 20 posto, za 10 posto te međuscenarij bez promjene (0%). Od odabranih čimbenika rizika potrebno je odabrati one koji imaju najznačajniji utjecaj na vrijednost NPV. Podložni su daljnjoj analizi. Broj značajnih čimbenika ovisi o tome koji je prag za smanjenje NPV projekta prihvatljiv za poduzetnika. Ako je, primjerice, 5 posto, tada se svi čimbenici rizika koji imaju veći utjecaj na NPV mogu klasificirati kao značajni.

Vjerojatnost realizacije rizika. Kako bi se izbjegle nesuglasice pri određivanju vjerojatnosti nastanka rizičnih događaja, preporučljivo je koristiti pomoćnu (objašnjavajuću) ljestvicu (vidi Tablicu 2. Skala vjerojatnosti faktora rizika).

Tablica 2. Skala vjerojatnosti faktora rizika

Vjerojatnost pojave materijalnih čimbenika rizika utvrđuje se u dvije faze. Prvo se izračunava vjerojatnost da će se čimbenik načelno promijeniti (tzv. vjerojatnost prve razine). Primjerice, prema procjeni stručnjaka, vjerojatnost ispunjenja rokova provedbe je 40 posto (tj. rokovi će biti probijeni s vjerojatnošću od 60 posto).

U drugoj fazi utvrđuje se vjerojatnost da će se faktor rizika promijeniti za određeni iznos (vjerojatnost druge razine). Pretpostavlja se da, kao iu analizi osjetljivosti, svaki od čimbenika rizika ima pet mogućih scenarija provedbe. Konačna vjerojatnost za svaki faktor rizika dobiva se množenjem vjerojatnosti prve i druge razine.

Dizajn scenarija. Analiza scenarija razvoja projekta omogućuje procjenu utjecaja na projekt moguće istodobne promjene nekoliko čimbenika rizika. Može se izvesti i pomoću proračunskih tablica (na primjer, MS Excel) i pomoću posebnih računalnih programa.

Analiza scenarija uključuje izračun pokazatelja kao što su standardna devijacija i koeficijent varijacije iz niza NPV vrijednosti dobivenih tijekom analize osjetljivosti. Standardna devijacija odražava moguće širenje NPV vrijednosti od prosječne (najvjerojatnije) vrijednosti. Koeficijent varijacije je mjera rizika po jedinici povrata, tako da se može koristiti za usporedbu različitih projekata u smislu njihovih rizika.

Na temelju rezultata izrade scenarija zaključuje se koliko je projekt rizičan i koliki je očekivani gubitak profitabilnosti u slučaju negativnog razvoja događaja.

Treba imati na umu da nijedna metodologija ne dopušta sa 100% jamstvom odabir projekata koji će biti uspješni i isplativi. O pouzdanosti stručne procjene uvelike ovisi, pa poduzetnik treba biti vrlo pažljiv u odabiru stručnjaka.

Stručna procjena svih negativnih čimbenika na koje se ne može utjecati i razvoj opcija za minimiziranje rizika kojima se može upravljati, pomoći će uzeti u obzir glavne prijetnje provedbi investicijskog projekta.

Olga Šenova , ekonomski savjetnik Alt-Invest LLC

Identificiranjem i analizom rizici ulaganja u projekt, tvrtka pokušava uzeti u obzir vjerojatnost negativnih posljedica i iznos izgubljene dobiti. U poslovnim projektima mogu se podijeliti u dvije velike skupine:

1. Sustavni projektni rizici. Ovo su rizici na koje se ne može utjecati i kojima se ne može upravljati, ali su uvijek prisutni i uzeti u obzir u poslovnom planu:

Politički (politička nestabilnost, socioekonomske promjene);

Prirodni i okoliš (prirodne katastrofe);

Pravni (nestabilnost i nesavršenost zakonodavstva);

Gospodarski rizici (državne mjere na području oporezivanja, ograničenja ili proširenje izvoza-uvoza, valutno zakonodavstvo i dr.).

Vrijednost sustavnog rizika ne određuje specifičnost pojedinog projekta, već opća situacija na tržištu. U onim zemljama u kojima je razvijen, za određivanje stupnja utjecaja ovih prijetnji, najčešće se koristi koeficijent b, koji se izračunava na temelju statistike za određenu industriju ili organizaciju. U Rusiji takvi podaci nisu dovoljni, stoga se u pravilu koriste samo procjene stručnjaka.

1. Nesustavni projektni rizici. Financijski direktor im treba posvetiti posebnu pozornost jer je njima moguće upravljati, što znači minimizirati utjecaj na projekt. Podijeljeni su u nekoliko velikih blokova: proizvodni (neispunjavanje planiranog posla, odstupanje od rasporeda planiranih obujma proizvodnje itd.), financijski (neostvarenje očekivanog prihoda od projekta, problemi s nedovoljnom likvidnošću) i tržišni rizici. (promjene tržišnih uvjeta, gubitak tržišnih pozicija, promjene cijena). Drugim riječima, to su prijetnje koje se moraju uzeti u obzir bez greške.

Rizik od neprimanja prihoda tijekom provedbe projekta

Tijekom provedbe projekta rizik neostvarenog očekivanog prihoda očituje se u obliku negativne NPV ili predugog razdoblja povrata. U ovu skupinu prijetnji spada sve što je vezano uz prognozu novčanih tokova u operativnoj fazi.

• Kako smanjiti financijske rizike investicijskog projekta

Marketinški rizik može značajno utjecati na visinu prihoda. Razlog tome je neispunjeni planirani obujam prodaje ili smanjenje prethodno utvrđene prodajne cijene. Procjena tržišnog rizika posebno je relevantna za projekte kada se stvara nova proizvodnja ili se proširuje postojeća. Njegov utjecaj minimizira se uz pomoć analize tržišta, kada se utvrđuju i predviđaju ključni faktori utjecaja. To uključuje promjenjive tržišne uvjete, povećanu konkurenciju i gubitak pozicija, smanjeni kapacitet tržišta ili cijene proizvoda te pad ili nepostojanje potražnje za robom.

Primjer
Marketinški rizici prilikom izgradnje hotela prvenstveno se odnose na dvije karakteristike - cijenu po sobi i popunjenost. Pretpostavimo da je investitor odredio prvi pokazatelj na temelju svoje lokacije i klase, a tada će glavni čimbenik nesigurnosti biti popunjenost soba. Pri analizi rizika projekta potrebno je proučiti sposobnost hotela da uz različita opterećenja donese barem minimalni prihod. Raspon ovih podataka preuzet je iz tržišne statistike za slične nekretnine. Ako se podaci ne mogu dobiti, potrebno je analitički utvrditi minimalni i maksimalni broj gostiju koji borave u sobama u isto vrijeme.

Rizik rasta troškova proizvodnje proizvoda nastaje ako troškovi proizvodnje premašuju planirane pokazatelje, čime se smanjuje dobit projekta. Stoga je u poslovnom planu potrebno analizirati troškove, na temelju podataka sličnih poduzeća, procijeniti troškove i dobavljače sirovina (pouzdanost, dostupnost, mogućnost alternativne nabave).

Primjer
Ako se među sirovinama koje se troše tijekom provedbe projekta nalaze poljoprivredni proizvodi ili značajan udio u troškovima zauzimaju naftni derivati, tada će biti potrebno uzeti u obzir da njihove cijene ovise ne samo o inflaciji, već i o specifični čimbenici (žetva, konjunktura na energetskom tržištu i sl.). Često se povećanje troškova sirovina ne može u potpunosti prenijeti na cijenu proizvoda (na primjer, proizvodnja konditorskih proizvoda ili rad kotlovnice), u kojem slučaju je potrebno proučiti ovisnost rezultata projekta o promjenama u trošak.

Tehnološki rizici također mogu utjecati na profitabilnost projekta kada tvrtka ne može postići planirane količine proizvodnje ili kontrolirati rast troškova. Ključni čimbenici uključuju:

• značajke primijenjene tehnologije, prije svega, njezina replikabilnost i mogućnost primjene u zadanim uvjetima, usklađenost sirovina s opremom itd.;
• nepoštenost dobavljača opreme, odnosno nepoštivanje rokova isporuke, nabava nekvalitetne opreme i sl.;
• nedostatak pristupačne službe za servisiranje kupljene opreme, budući da udaljenost servisnih odjela može dovesti do zastoja u proizvodnji.

Primjer
U poslovnom planu za izgradnju tvornice opeke, kada zgrada već postoji, izvori sirovina su proučeni, a proizvodna linija po principu "ključ u ruke" isporučena od poznatog proizvođača, tehnološki rizici bit će minimalni. Međutim, ako zgrada još nije podignuta, lokacija za vađenje sirovina (kamenolom) nije razvijena, oprema će se kupiti i instalirati samostalno od različitih dobavljača, projekt postaje manje stabilan. Tada će vanjski investitor najvjerojatnije zahtijevati dodatna jamstva ili minimiziranje rizika (proučavanje situacije sa sirovinama, privlačenje glavnog izvođača itd.).

Rizik prekoračenja proračuna tijekom provedbe projekta

Uobičajena situacija je kada predviđeni proračun na kraju razdoblja ima negativna novčana stanja. Rizici koji to određuju mogu nastati kako u investicijskoj tako iu operativnoj fazi iz nekoliko razloga.

Rizik prekoračenja proračuna projekta možda je najčešći - bilo je potrebno više ulaganja od planiranog. Njegov utjecaj može se značajno smanjiti u fazi planiranja - u usporedbi sa sličnim projektima ili industrijama, analizirati tehnološki lanac, uzeti u obzir potrebnu količinu obrtnog kapitala. Također je vrijedno razmotriti dodatno financiranje nepredviđenih troškova. Čak i uz pažljivo planiranje ulaganja, prekoračenje proračuna za 10 posto smatra se normom. Ako se kredit privuče za projekt, preporučljivo je pregovarati s bankarima o povećanju limita.

Rizik nepoštivanja rasporeda financiranja, što rezultira kašnjenjem ili nedostatkom zaprimanja sredstava ili raspodjelom prema pretjerano krutom rasporedu koji ne dopušta odstupanja. Zadatak stručnjaka koji izrađuju poslovni plan je unaprijed rezervirati novac na računima tvrtke (ako se projekt financira vlastitim sredstvima) ili osigurati fleksibilan raspored primanje novca od banke (ako pričamo o financiranju dugom).

Rizik nedostatka sredstava u fazi dostizanja projektiranog kapaciteta može odgoditi radove u pogonskoj fazi i usporiti postizanje planiranog kapaciteta. Sličan problem nastaje kada financiranje obrtnog kapitala nije u potpunosti analizirano u procesu planiranja.

Rizik nedostatka sredstava u fazi poslovanja proizlazi iz utjecaja unutarnjih i vanjskih čimbenika koji dovode do pada dobiti i problema s otplatom obveza prema vjerovnicima ili dobavljačima. Ako se projekt provodi uz pomoć posuđenih sredstava, vrijedi koristiti omjer pokrivenosti duga pri izradi rasporeda otplate kredita. Njegova je bit da moguća fluktuacija novčanog toka uzme u obzir očekivanu tržišnu i gospodarsku situaciju. Na primjer, uz koeficijent pokrića od 1,3, dobit tvrtke mogla bi se smanjiti za 30 posto, a da bi i dalje bila u mogućnosti podmirivati ​​svoje obveze prema ugovoru o kreditu.

Primjer
Izgradnja poslovnog centra može se pripisati ne baš rizičnom projektu, ako se usredotočimo samo na oscilacije cijena po četvornom metru zakupljenog prostora. Međutim, kada se u obzir uzmu cijene najma i kombinacija prihoda i plaćanja, pojavljuje se sasvim drugačija slika. Poslovni centar izgrađen kreditnim sredstvima lako može bankrotirati zbog relativno kratkotrajne (u usporedbi s vijekom) krize. Upravo se to dogodilo s mnogim objektima, čiji se početak dogodio 2008.-2009.

Rizik odgode planiranih radova u investicijskoj fazi, proizašao iz organizacijskih ili drugih razloga, te, kao posljedica toga, nepravovremeni ili nepotpuni početak operativne faze. Negativan učinak moguće je minimizirati uz pomoć kvalificiranog tima voditelja projekta, odabirom pouzdanih dobavljača opreme, izvođača.

Zaključno, vrijedi napomenuti da postoji mnogo klasifikacija rizika. Konkretna opcija koja će se koristiti u poslovnom planu određena je specifičnostima projekta. Nerijetko postoji znanstveni pristup i brojni kompleksni opisi, ali ne treba se zanositi s tim. Svrsishodnije je navesti upravo one potencijalne probleme koji su najznačajniji za pojedini investicijski projekt.

Koristan članak? Označite stranicu, spremite, ispišite ili proslijedite.

Nema projekata bez rizika. Povećanje složenosti projekta dovodi do povećanja broja i veličine povezanih rizika. Kada razmišljamo o upravljanju projektom, ne razmišljamo mnogo više o procjeni rizika, koja je međukorak, već o tome kako razviti plan odgovora za postizanje smanjenja rizika. Upravljanje projektnim rizikom ima svoje specifične značajke o čemu će biti riječi u ovom članku.

Pojam projektnog rizika

Pod rizikom u projektnim aktivnostima podrazumijevamo vjerojatni događaj, uslijed kojeg subjekt koji je donio odluku gubi mogućnost ostvarivanja planiranih rezultata projekta ili njegovih pojedinih parametara koji imaju vremensku, kvantitativnu i troškovnu procjenu. Rizik je karakteriziran određenim izvorima ili uzrocima i ima posljedice, tj. utječe na rezultate projekta. ključne riječi u definiciji su:

• vjerojatnost;
• događaj;
• subjekt;
• riješenje;
• gubici.

Projektni rizici uvijek su povezani s neizvjesnošću. I u tom smislu, trebamo biti zabrinuti oko dvije točke: stupnja nesigurnosti i njezinih uzroka. Nesigurnost se predlaže shvatiti kao stanje objektivnih uvjeta u kojima se projekt prihvaća za izvođenje, a koje ne dopušta predvidjeti posljedice odluka zbog netočnosti i nepotpunosti dostupnih informacija. Stupanj neizvjesnosti je značajan jer smo u mogućnosti upravljati samo onim rizicima za koje su dostupne barem neke smislene informacije.

Ako informacija nema, onda se takvi rizici nazivaju nepoznatim, i za njih je potrebno formirati posebnu rezervu bez provođenja upravljačkih postupaka. Za ovu situaciju sasvim je prikladan primjer rizika nagle promjene poreznog zakonodavstva. Za prijetnje za koje su dostupne barem minimalne informacije, već se može razviti plan odgovora i minimiziranje rizika postaje moguće. Slijedi mali dijagram granica upravljanja rizikom sa stajališta njegove sigurnosti.

Shema granica upravljanja rizikom s pozicije izvjesnosti

Sljedeća točka za razumijevanje specifičnosti projektnog rizika je dinamičnost mape rizika, koja se mijenja kako se projektni zadatak provodi. Obratite pažnju na donji dijagram. Na početku projekta velika je vjerojatnost prijetnji, ali su potencijalni gubici niski. Ali do kraja svih radova na projektu, količina gubitaka se značajno povećava, a vjerojatnost prijetnji smanjuje. S obzirom na ovu značajku, slijede dva zaključka.

1. Preporučljivo je nekoliko puta provesti analizu rizika tijekom provedbe projekta. U ovom slučaju, karta rizika se transformira.
2. Minimiziranje rizika najoptimalnije je u fazi razvoja koncepta ili u trenutku razvoja projektna dokumentacija. Ova je opcija mnogo jeftinija nego u fazi izravne implementacije.

Model dinamike vjerojatnosti rizika i veličine gubitaka

Smatrati mali primjer. Ako se na samom početku projekta uoči prijetnja kvaliteti proizvoda zbog skupog materijala koji nije prikladan za tehnički podaci, tada će troškovi povezani s ispravkom biti zanemarivi. Promjena plana projekta zbog materijalne promjene uzrokovat će malo kašnjenje. Ukoliko se eventualne negativne posljedice otkriju u fazi izvršenja naloga, šteta može biti značajna, te se neće moći postići smanjenje gubitaka.

Elementi koncepta upravljanja rizikom projekta

Suvremena metodologija upravljanja projektnim rizicima uključuje aktivan pristup suočavanju s izvorima i posljedicama identificiranih prijetnji i opasnosti, za razliku od nedavne prošlosti, kada je odgovor bio pasivan. Upravljanje rizikom treba shvatiti kao skup međusobno povezanih procesa koji se temelje na identifikaciji, analizi rizika, razvoju mjera za smanjenje razine negativnih posljedica koje proizlaze iz nastanka rizičnih događaja. PMBOK identificira šest procesa upravljanja rizikom. Vizualni dijagram slijeda ovih procesa prikazan je u nastavku.

PMBOK Dijagram procesa upravljanja rizikom projekta

Glavni postupci ove vrste upravljanja su:

• identifikacija;
• razred;
• planiranje odgovora;
• praćenje i kontrolu.

Identifikacija podrazumijeva identifikaciju rizika na temelju identificiranih čimbenika njihova nastanka, dokumentiranje njihovih parametara. Kvalitativna i kvantitativna analiza uzroka nastanka, vjerojatnosti negativnih posljedica čine postupak ocjenjivanja. Planiranje odgovora na identificirane čimbenike uključuje razvoj mjera za smanjenje negativnih utjecaja na rezultate i parametre projekta. Projektnu vrstu aktivnosti karakterizira dinamičnost, jedinstvenost događaja i povezanih rizika. Stoga njihovo praćenje i kontrola zauzimaju posebno mjesto u sustavu upravljanja i provode se tijekom cijelog životnog ciklusa projektnog zadatka. Upravljanje rizikom osigurava sljedeće.

1. Percepcija sudionika projekta o neizvjesnostima i prijetnjama u okruženju njegove provedbe, njihovim izvorima i vjerojatnim negativnim događajima zbog manifestacije rizika.
2. Traženje i proširenje mogućnosti za učinkovito i učinkovito rješenje projektnog problema, uzimajući u obzir identificiranu nesigurnost.
3. Razvoj načina smanjenja rizika projekta.
4. Dorada projektnih planova uzimajući u obzir identificirane rizike i skup mjera za njihovo smanjenje.

Projektni rizici pod kontrolom voditelja projekta. Svi sudionici projektnog zadatka u različitoj su mjeri uključeni u ovaj posao. Koriste se programski i matematički aparati, metode stručnih procjena, intervjua, diskusija, brainstorminga i dr. Prije početka upravljanja formira se informacijski kontekst, uključujući identifikaciju vanjskih i unutarnjih uvjeta u kojima će se zadaci rješavati. Vanjski uvjeti uključuju političke, ekonomske, pravne, društvene, tehnološke, ekološke, konkurentske i druge aspekte. Mogući interni uvjeti sastoje se od:

• karakteristike i ciljeve samog projekta;
• karakteristike, struktura i ciljevi poduzeća;
• korporativni standardi i propisi;
• informacije o resursnoj potpori projekta.

Planiranje upravljanja rizicima

Prvi proces među cjelokupnim postupcima projektiranja rizika je planiranje upravljanja rizikom. Omogućuje vam da pojasnite odabrane metode, alate i razinu organizacije upravljanja u odnosu na određeni projekt. PMI Institut ovom procesu pridaje važnu ulogu u svrhu komunikacije sa svim zainteresiranim stranama. Ispod je dijagram toka procesa planiranja objavljen u Vodiču za PMBOK.

Dijagram toka podataka planiranja upravljanja rizikom. Izvor: PMBOK Handbook (peto izdanje)

Plan upravljanja rizicima je dokument koji uključuje određeni skup odjeljaka. Razmotrite primjer detaljnog sadržaja takvog plana.

1. Opće odredbe.
2. Glavne karakteristike poduzeća.
3. Zakonske karakteristike projekta.
4. Ciljevi, zadaće upravljanja rizicima.
5. Metodološka sekcija. Metodologija uključuje metode, alate za analizu i evaluaciju, izvore informacija koje je preporučljivo koristiti za upravljanje rizicima projekta. Metode i alati su oslikani prema .
6. Organizacijski dio. Uključuje raspodjelu uloga članova projektnog tima s utvrđivanjem odgovornosti za provedbu postupaka predviđenih planom, sastav odnosa s ostalim komponentama upravljanja projektom.
7. proračunski dio. Uključena su pravila za formiranje i provedbu proračuna za upravljanje rizikom.
8. Regulatorni dio, uključujući vrijeme, učestalost, trajanje operacija upravljanja rizikom, oblike i sastav kontrolnih dokumenata.
9. Odsjek za mjeriteljstvo (procjena i rekalkulacija). Načela ocjenjivanja, pravila preračunavanja parametara i referentne ljestvice unaprijed su određene, služe pomagala kvalitativna i kvantitativna analiza.
10. Pragovi rizika. Uzimajući u obzir važnost i novost provedbe projekta, utvrđuju se dopuštene vrijednosti parametara rizika na razini projekta i pojedinačnih prijetnji.
11. Dio izvješćivanja posvećen je pitanjima učestalosti, obrazaca, postupka popunjavanja, podnošenja i pregleda izvješća o ovom bloku upravljanja projektima.
12. Odsjek praćenja i dokumentiranja upravljanja rizicima projekta.
13. Odjeljak predložaka za upravljanje rizikom.

Identifikacija rizika projekta

Sljedeći proces razmatrane upravljačke jedinice je identifikacija rizika. Tijekom njegove provedbe rizici projekta se identificiraju i dokumentiraju. Kao rezultat, trebao bi se pojaviti popis rizika, rangiran prema stupnju njihove opasnosti. Identifikacija faktora trebala bi uključivati ​​ne samo članove tima, već i sve sudionike projekta. Smjernice PMBOK-a opisuju ovaj proces na sljedeći način.

Izvadak iz odjeljka 11 Smjernica PMBOK-a.

Identifikacija se temelji na rezultatima studije svih identificiranih čimbenika. Pritom ne treba zaboraviti da nisu svi čimbenici identificirani i predmet upravljanja. Tijekom razvoja i usavršavanja projektnih planova, novi mogući izvori prijetnje i opasnosti. Trend je da kako se projekt približava završetku, broj mogućih rizičnih događaja raste. Kvalitativna identifikacija ovisi o prisutnosti detaljnog pri ruci. Jedna od korisnih klasifikacijskih značajki je razina njihove upravljivosti.

Klasifikacija rizika prema stupnju upravljivosti

Klasifikacija rizika projekta na temelju predznaka upravljivosti korisna je u određivanju pod kojim nekontroliranim čimbenicima treba napraviti rezerve. Nažalost, mogućnost kontrole rizika često ne jamči uspjeh u upravljanju njima pa su važni drugi načini podjele. Važno je napomenuti da ne postoji univerzalna klasifikacija. To je zbog činjenice da su svi projekti jedinstveni i da ih prati puno specifičnih rizika. Osim toga, često je teško povući granicu između sličnih vrsta rizika.

Tipične karakteristike klasifikacije su:

• izvori;
• posljedice;
• načine smanjenja prijetnji.

Prvi znak se aktivno koristi upravo u fazi identifikacije. Posljednje dvije korisne su pri analizi čimbenika rizika. Razmotrite vrste projektnih rizika u vezi s jedinstvenošću njihovih čimbenika.

1. Specifične prijetnje iz perspektive lokalnog projekta. Na primjer, rizici povezani s uvođenjem određene tehnologije.
2. Specifične prijetnje s pozicije vrste izvedbe projekta. Čimbenici izgradnje, inovacija, IT projekata itd. imaju specifičnosti.
3. Opći rizici za sve projekte. Može se navesti primjer neusklađenosti planova ili niske razine razvijenosti proračuna.

Za identifikaciju je važna pismenost formulacije rizika, ne treba brkati izvor, posljedice i sam rizik. Formulacija treba biti dvodijelna i uključivati ​​naznaku izvora zbog kojeg rizik nastaje i sam prijeteći događaj. Na primjer, "rizik prekida financiranja zbog neusklađenosti". Kao što je navedeno, vrste projektnih rizika često se dijele prema glavnim izvorima. Slijedi primjer najčešće verzije takve klasifikacije.

Klasifikacija projektnih rizika prema izvorima

Analiza i procjena rizika projekta

Analiza i procjena rizika provodi se kako bi se informacije dobivene prilikom identifikacije transformirale u informacije koje omogućuju donošenje odgovornih odluka. Tijekom procesa kvalitativne analize izrađuje se niz stručnih procjena mogućih štetnih učinaka zbog identificiranih čimbenika. U postupku kvantitativne analize utvrđuju se i specificiraju vrijednosti kvantitativnih pokazatelja vjerojatnosti nastanka prijetećih događaja. Kvantitativna analiza je puno mukotrpnija, ali i preciznija. Zahtijeva kvalitetu ulaznih podataka, korištenje naprednih matematičkih modela i veću osposobljenost osoblja.

Postoje situacije kada je dovoljno kvalitativno analitičko istraživanje. Kao rezultat analitičkog rada, voditelj projekta namjerava dobiti:

• prioritetni popis rizika;
• popis pozicija koje zahtijevaju dodatnu analizu;
• procjena rizičnosti projekta u cjelini.

Postoje stručne procjene vjerojatnosti nastanka štetnih događaja i razine utjecaja na projekt. Glavni rezultat procesa kvalitativne analize je popis rangiranih rizika s dovršenim procjenama ili dovršenom kartom rizika. I vjerojatnosti i utjecaji raščlanjeni su u kategoričke skupine unutar zadanog raspona vrijednosti. Kao rezultat procjena izrađuju se razne posebne matrice u čije ćelije se stavljaju rezultati umnoška vrijednosti vjerojatnosti i razine utjecaja. Dobiveni rezultati podijeljeni su u segmente koji služe kao osnova za rangiranje prijetnji. Primjer takve matrice vjerojatnosti/utjecaja može se pronaći u Smjernicama PMBOK-a i predstavljen je u nastavku.

Primjer matrice vjerojatnosti i utjecaja.

Rezultati investicijskih aktivnosti uvelike ovise o tome koliko su rizici potpuno i objektivno uzeti u obzir u predinvesticijskoj fazi, čak i prije donošenja odluke. Da biste shvatili je li igra vrijedna svijeće, možete uključiti prilagodbu rizika u diskontnu stopu, ako govorimo o malim projektima ili sveobuhvatna studija rizike ako je projekt velik.

U ovom ćete članku naučiti:

Većina investicijskih projekata su građevinski projekti, koje karakteriziraju kako opći tako i specifični rizici ulaganja. Od svih rizika svojstvenih investicijskim i građevinskim projektima izdvajamo smanjenje dobiti, vrijednosti imovine te nastanak dodatnih troškova. Sukladno tome, zadaće analize rizika su dobivanje pouzdanih kriterija učinkovitosti investicijskog projekta i povećanje valjanosti investicijske odluke 1 .

Kumulativna metoda

Jedan od najjednostavnijih načina za obračun projektnih rizika je odražavanje njihove razine u diskontnoj stopi koja se koristi u izračunu pokazatelja ekonomske učinkovitosti projekta (NPV, IRR, PI, PP). U ove svrhe, prema autoru, najprikladnija je kumulativna metoda izračuna (build-up pristup), koja omogućuje prepoznavanje različitih čimbenika rizika stručnim sredstvima:
r = r c + r f,
gdje je r diskontna stopa, %;
r c – nerizična stopa povrata, %;
ra – usklađenje (premija) za rizike, %.

Kao bezrizičnu stopu možete koristiti prosječni godišnji povrat vrijedni papiri koji vremenski i valutno odgovaraju investicijskom projektu. Na primjer, ako je očekivana valuta ulaganja dolar, tada se uzima u obzir stopa povrata na obveznice američkog trezora čije dospijeće približno odgovara razdoblju ulaganja.

Što se tiče prilagodbe rizika, mogu se primijeniti različiti pristupi. Na primjer, osloniti se na Smjernice za ocjenu učinkovitosti investicijskih projekata (odobren od strane Ministarstva gospodarstva, Ministarstva financija, Gosstroja Rusije 21. lipnja 1999. br. VK 477). No točnije bi bilo izdvojiti pojedinačne čimbenike rizika koji utječu na provedbu Ovaj projekt. Mogu se objediniti u skupine: makroekonomski, politički, društveni, regionalni i industrijski rizici, kao i uvjeti izgradnje (odnosno realizacije konkretnog projekta).

Stol 1. Raspon prilagodbi za rizike faktorom jedinstvenosti objekta

Osobno iskustvo
Sergej Gluškov

Treba imati na umu da troškovi rada na identifikaciji rizika i naknadnih aktivnosti ne smiju premašiti dobiveni učinak. U praksi, broj identificiranih projektnih rizika može doseći 150 za složene objekte, ali u prosjeku se ne razmatra više od 30-40.

Opis rizika ne daje informacije o mogućim gubicima ili njihovoj vjerojatnosti, već služi kao temelj za kvantitativnu analizu rizika.

Tablica 3 Projektni rizici investicijsko-građevinskog projekta (izvadak)

Predinvesticijska faza		Investicijska (građevinska) faza			Operativni stadij
Istraživanje	Priprema za gradnju <1>	Organizacija nabave <2>	Građevinski i instalacijski radovi (CEW)	Završetak
Pogreške u određivanju položaja objekta	Kašnjenje u razvoju DED-a	Kašnjenje u odabiru kandidata	Plan izgradnje ofseta	Pojava građanskopravne odgovornosti (ekologija i sl.)	Pogreške u određivanju prodajne cijene
Pogreške u određivanju plaćanja kamata za kredit	Greške u ishođenju dozvola za projekt	Dodatni troškovi za natječaje	Povećanje troškova građevinskih i instalacijskih radova kao rezultat pomaka termina	Prekid radova puštanja u pogon	Pojava jamstva
Pogreške na fizičkom izlazu sq. m prema projektu	Kašnjenje u fazi koordinacije i odobrenja projektne i predračunske dokumentacije		Loša kvaliteta rada	Kašnjenje u puštanju objekta u pogon	Kašnjenje u puštanju u rad
Transfer prihoda u inozemstvo			Kasna isporuka materijala	Nepravodobna demobilizacija sredstava
Kašnjenje na pregledima	Odgoda ishođenja građevinske dozvole		Kasna isporuka opreme	Hardverski nedostaci

<1>Faza uključuje izradu projektne procjene (DED) i planiranje radova. - Cca. izd.
<2>Faza uključuje održavanje natječaja i sklapanje ugovora o nabavi. - Cca. izd.

Tablica 4 NPV analiza osjetljivosti

faktor rizika
	–20%	–10%	0%	+10%	+20%
Promjena cijene građevinskih i instalacijskih radova (CEW)	2369	2070	1704	1363	1150
	1159	1406	1704	1968	2232
Pomak roka provedbe	3493	2982	1704	878	273
Kašnjenje u izradi projektnih procjena	1772	1740	1704	1689	1644
Neblagovremeno stjecanje zemljišta	1744	1705	1704	1686	1668

Tablica 5. Skala vjerojatnosti faktora rizika

Kvantitativna analiza rizika

Zadatak kvantitativne analize je identificirati najznačajnije rizike s obzirom na njihov utjecaj na neto sadašnja vrijednost NPV projicirati i utvrditi vjerojatnost njihove pojave. Na temelju njegovih rezultata može se zaključiti isplati li se projekt provoditi s otkrivenom razinom rizika i pripadajućim iznosom potencijalnih gubitaka.

Osobno iskustvo
Sergej Gluškov, voditelj Odjela za investicijske projekte, Ecological Products Company (Moskva)

Rizici se moraju procijeniti na najmanje dvije ljestvice: značajnosti i vjerojatnosti. One čije će posljedice biti zanemarive mogu se zanemariti, čak i ako je vjerojatnost njihove provedbe velika. Pritom se treba usredotočiti na upravljanje najznačajnijim rizicima – na vrijeme poduzeti protumjere, spriječiti nastanak rizičnih događaja, izbjeći ih i osigurati se. Treba napomenuti da je samo relativno mali broj rizika značajan. Primjerice, kod građevinskih projekata to su najčešće odstupanja u vremenu i troškovima.

Analiza osjetljivosti. Analizom osjetljivosti identificirani su najznačajniji rizici koji imaju značajan utjecaj na veličinu NPV-a. Može se provesti za sve identificirane rizike, ali je previše naporno. Zbog toga se izdvajaju agregirani čimbenici rizika od kojih se najvažniji, prema mišljenju stručnjaka, često pojavljuju u praksi ili pridonose nastanku drugih rizika. Na primjer, za gotovo svaki investicijski i građevinski projekt, agregirani čimbenici rizika su promjene u troškovima građevinskih i instalacijskih radova, pomak u vremenu projekta, promjena u prodajnoj cijeni 1 kvadrata. m površine objekta, kašnjenje u izradi projektnih procjena i nepravovremeno povlačenje zemljišta. Vrijednost svakog čimbenika rizika i njegov utjecaj na prihode i rashode projekta utvrđuje se na temelju mišljenja stručnjaka, zatim se preračunava planirana NPV vrijednost.

Imajte na umu da izračun NPV osjetljivosti počinje odabirom raspona mogućih promjena vrijednosti faktora rizika. Pretpostavlja se da svaki od čimbenika rizika ima pet mogućih scenarija provedbe: smanjenje za 20%, za 10%, povećanje za 20%, za 10% i međuscenarij koji ne uključuje promjene (0%). Vrijednosti NPV-a dobivene za svaki od scenarija prikazane su u tablici (tablica 4). Dakle, sa smanjenjem troškova građevinskih i instalacijskih radova od 20%, NPV se povećava sa 1.704 tisuće dolara na 2.369 tisuća dolara, a s povećanjem troškova građevinskih i instalacijskih radova za 1%, smanjuje se na 1.363 tisuće dolara.

Od odabranih čimbenika rizika potrebno je odabrati one koji imaju najznačajniji utjecaj na vrijednost NPV. Kao što se vidi iz tablice. 4, na NPV najviše utječe pomak u vremenu provedbe, promjena prodajne cijene 1 m2. m površine objekta i fluktuacije u troškovima građevinskih i instalacijskih radova. Podložni su daljnjoj analizi. Broj značajnih čimbenika ovisi o tome koji je prag za smanjenje NPV projekta prihvatljiv za tvrtku investitora. Ako je npr. 5%, tada se svi čimbenici rizika koji imaju veći utjecaj na NPV mogu klasificirati kao značajni.

Vjerojatnost realizacije rizika. Kako bi se izbjegle nesuglasice među stručnjacima pri određivanju vjerojatnosti nastanka rizičnih događaja, preporučljivo je koristiti pomoćnu (eksplanatornu) ljestvicu (Tablica 5).

Vjerojatnost pojave materijalnih čimbenika rizika utvrđuje se u dvije faze. Prvo se izračunava vjerojatnost da će se čimbenik načelno promijeniti (tzv. vjerojatnost prve razine). Primjerice, prema procjeni stručnjaka, vjerojatnost poštivanja rokova provedbe je 40% (odnosno rokovi će biti prekršeni s vjerojatnošću od 60%).

U drugoj fazi utvrđuje se vjerojatnost da će se faktor rizika promijeniti za određeni iznos (vjerojatnost druge razine). Pretpostavlja se da, kao iu analizi osjetljivosti, svaki od čimbenika rizika ima pet mogućih scenarija provedbe. Konačna vjerojatnost za svaki čimbenik rizika dobiva se množenjem vjerojatnosti prve i druge razine (tablica 6). Dakle, u našem primjeru konačna vjerojatnost pomaka roka provedbe projekta u smjeru povećanja roka za 10% bit će 18%, a vjerojatnost pomaka roka za 20% je 2%.

Tablica 6 NPV analiza osjetljivosti

Br. p / str	faktor rizika	NPV vrijednosti (tisuće dolara) kada se faktor rizika promijeni za
		–20%	–10%	0%	+10%	+20%
1	Promjena cijene građevinskih i instalacijskih radova
2	Vjerojatnost razine 1, %	40	40	20	40	40
3	Vjerojatnost razine 2, %	95	5	100	30	70
4	Konačna vjerojatnost (str. 2 x str. 3/100), %	38	2	20	12	28
5	<1>	2369	2070	1704	1363	1150
6	Promjena prodajne cijene 1 m2. m
7	Vjerojatnost razine 1, %	30	30	40	30	30
8	Vjerojatnost razine 2, %	5	95	100	80	20
9	Konačna vjerojatnost (str. 7 x str. 8/100), %	1,5	28,5	40	24	6
10	Vrijednost NPV s promjenom faktora rizika, tisuća dolara<1>	1159	1406	1704	1968	2232
11	Pomak roka provedbe
12	Vjerojatnost razine 1, %	20	20	60	20	20
13	Vjerojatnost razine 2, %	70	30	100	90	10
14	Konačna vjerojatnost (str. 12 x str. 13/100), %	14	6	60	18	2
15	Vrijednost NPV s promjenom faktora rizika, tisuća dolara<1>	3493	2982	1704	878	273
16	Prosječna vrijednost NPV, tisuća dolara (prema linijama 5, 10, 15)	1764

<1>Vrijednosti NPV odgovaraju tablici. 4 “Analiza osjetljivosti NPV”. - Cca. izd.

Dizajn scenarija

Analiza scenarija razvoja projekta omogućuje procjenu utjecaja na projekt moguće istodobne promjene nekoliko čimbenika rizika. Može se izvesti i pomoću proračunskih tablica (na primjer, MS Excel) i pomoću posebnih računalnih programa.

podrazumijeva izračun pokazatelja kao što su varijanca, standardna devijacija i koeficijent varijacije iz niza NPV vrijednosti dobivenih u tijeku analize osjetljivosti (Tablica 7). Standardna devijacija (?) odražava moguće širenje vrijednosti NPV od prosječne (najvjerojatnije) vrijednosti. Koeficijent varijacije je mjera rizika po jedinici povrata, tako da se može koristiti za usporedbu različitih projekata u smislu njihovih rizika.

Na temelju rezultata izrade scenarija zaključuje se koliko je projekt rizičan i koliki je očekivani gubitak profitabilnosti u slučaju negativnog razvoja događaja. U našem primjeru, najvjerojatnija vrijednost NPV za projekt je 1.764 tisuće dolara, što u osnovi odgovara očekivanoj razini od 1.704 tisuće dolara. Ipak, projekt se može okarakterizirati kao izuzetno rizičan, što dokazuje koeficijent varijacije (57,4%) i standardna devijacija (1014 tisuća dolara). To znači da s vjerojatnošću od 68% tvrtka može pretrpjeti gubitke u iznosu od 57,4% (1012 tisuća dolara) prosječne NPV 3 . Štoviše, glavni faktor rizika je pomak u razdoblju provedbe projekta (najveći raspon vrijednosti NPV). Konačna odluka se donosi na temelju toga je li investitor spreman s vjerojatnošću od 68% dobiti prihod u iznosu od 752 tisuće dolara (1764 tisuće dolara - 1012 tisuća dolara) umjesto planiranih 1704 tisuće dolara.

Treba imati na umu da nijedna metodologija ne dopušta sa 100% jamstvom odabir projekata koji će biti uspješni i isplativi. Mnogo toga ovisi o pouzdanosti stručne procjene, stoga treba biti vrlo pažljiv u odabiru stručnjaka.

1 Za više informacija pogledajte članak “Kako donijeti ispravnu odluku o ulaganju” (“Financijski direktor”, 2008., br. 2 ili na web stranici). - Cca. izd.
2 Upravljanje rizikom i kontrola (faza 4) nije obuhvaćeno ovim člankom. - Cca. izd.
3. Analiza podataka dobivenih u tablici. 7 provodi se korištenjem pravila "tri sigme", prema kojem odstupanje NPV od njegove prosječne vrijednosti neće premašiti standardnu ​​devijaciju (?) s vjerojatnošću od 68,27%, dvije standardne devijacije - s vjerojatnošću od 95,45%, tri - 99, 7%.